据20VC与SaaStr联合播客节目披露，Stripe以约70亿美元的价格收购了AI模型路由平台OpenRouter，距离后者上一轮估值13亿美元仅过去四个月。同期，Anthropic首次实现盈利，Silver Lake正围绕Workday展开约430亿美元的收购谈判，SpaceX则以600亿美元全股票交易完成对Cursor的收购。
这笔交易的估值逻辑引发了行业讨论。按照当前收入约15倍、或按年底预计60亿美元年化收入计算不到10倍的倍数来看，这一定价对于AI领域增长最快的资产而言属于正常水平。作为参照，SpaceX自身的估值约为收入的40倍。以40倍估值的股票去收购15倍估值的资产，交易完成当天即产生增值效应。
播客主持人Jason Lemkin指出，最好的AI交易往往在签署时看起来贵得离谱，但到交割时却显得近乎保守。他建议投资者不要盯着ARR倍数，而应关注前瞻收入和前瞻增长的倍数。Cursor在不到12个月前还曾被该节目判定“几乎死亡”，其转机在于早期就转向多模型策略。这一决策最终催生了600亿美元的交易结果。
关于毛利率的批评曾被广泛讨论。早期Cursor以低于成本的价格出售token，这成为风险投资圈的标准嘲讽对象。但Rory O’Driscoll认为，过程中能指出的负面因素往往是真实的，但当底层市场正在爆发时，买家会忽略毛利率问题，因为增长本身已经足够说明一切。编程是AI最大的应用市场，Anthropic的估值很大程度上建立在这一基础之上。
此外，Higgsfield和Lovable分别在收入相近的情况下完成了55亿美元和133亿美元的融资。这些交易共同反映出当前AI投资环境的一个特征：高增长资产的估值正在脱离传统财务指标的约束，转而由市场空间和增长曲线主导。随着AI基础设施成本持续下降，每名工程师消耗10万美元token、工程师数量减少30％的行业数学假设正在被逐步验证。
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