阿里巴巴集团发布截至6月30日的季度财报，营收达2689.5亿元人民币，同比增长9％。净利润同比大幅下滑，反映出成本与投资增加的影响，自由现金流则呈现深度负值。市场关注焦点集中于云与AI业务线：外部商业云收入同比增长45％，创下22个季度以来最快增速；AI相关产品收入实现连续第十二个季度三位数增长。同期资本支出同比增长75％，达到676.8亿元人民币。
在财报电话会上，管理层将这笔支出定义为高确定性投资，而非无上限的成本投入。首席执行官吴泳铭表示，按当前平均毛利率计算，AI相关资本支出约需三年可实现盈亏平衡；若毛利率改善且自研芯片占比提升，该周期可能进一步缩短。他同时指出，早年采购的旧代加速器仍保持高利用率，说明其经济寿命长于简单折旧周期；推理需求已使算力从纯粹的成本中心转变为收入的直接驱动因素。管理层还提到，在供应偏紧的背景下，算力利用率上升，合同续签价格也更健康。
市场对财报消息的反应出现分化。财报发布当日，股价从早盘跌幅中回升；两个交易日后，尽管大盘指数上涨，公司股价却遭遇大幅抛售。8月23日，阿里巴巴宣布以每股112.70港元配售约7.1亿股新股，募资约800亿港元。据知情人士透露，该交易获超额认购，并最终扩大至既定规模，跻身年内规模较大的增发交易之列。募资所得将全部投入全栈AI能力与基础设施建设，涵盖芯片、数据中心、模型及相关部署。
选择股权融资而非增加债务，是阿里巴巴对AI周期持续时长最明确的信号。公司当前杠杆率已高于往年，并已使用可转债和可交换债工具。债务需要再融资或偿还，而股权没有到期日。在行业AI基础设施投入未见顶的背景下，永久性资本降低了未来因资金缺口而在不利时点被迫暂停投入的风险。
这一决策对应着整体资产负债表的压力：随着资本支出加速，自由现金流已转向更深的负值。阿里巴巴此前披露的多年期AI投资计划目前执行过半，该规模本身仍可能进一步扩大。与此同时，公司继续为即时零售和本地生活服务业务提供资金支持，相关业务早期通过高额补贴实现强劲订单增长，目前经营重心已转向单位经济模型、平均订单金额、履约效率及分部盈利路径。两条战线同时推进，使外部股权融资成为平衡资本结构的关键一步。
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