随着月之暗面（Moonshot AI）即将启动上市进程，一批以法国投资者为主的资本已通过特殊目的载体（SPV）入股这家Kimi模型家族背后的公司。该SPV向月之暗面IPO前最后一轮融资投入约1000万欧元，投资以300亿美元的投前估值完成。参与者之一是在巴黎泛欧交易所Access板块上市的投资公司Pyratz Corp.（MLPTZ），其CEO比拉尔·埃拉米（Bilal El Alamy）向媒体确认了这一交易架构。
Pyratz并非传统意义上的风险投资基金。埃拉米将其描述为借鉴Pershing Square或伯克希尔·哈撒韦模式的投资公司——自身上市，以自有资产负债表进行投资，覆盖所有阶段，但仅聚焦科技领域。该公司称自2021年以来已构建29家公司的投资组合，这些公司累计融资超过1.5亿欧元，其中包括一家十亿美元级公司，迄今已完成六次退出。
通往月之暗面的投资路径源于Pyratz自身的产品实践。埃拉米表示，公司内部进行大量研发工作，并与所投公司的技术展开合作，团队长期使用月之暗面的模型进行测试和自托管部署，模型表现构成了投资决策的核心依据。由于单笔10万欧元的投资额无法直接进入如此规模的融资轮，Pyratz与其他投资者组成银团，通过由法国投资中介Techmind搭建和管理的SPV完成交易，该载体名为Techmind Moonshot AI，资金池约1000万欧元。埃拉米透露，参与者主要是法国投资者，其中大多是法国科技公司的创始人。股份本身则通过法中投资公司凯辉资本（Cathay Capital）购买。
这笔投资的时机经过审慎考量。埃拉米表示，月之暗面计划在上半年于香港交易所上市，因此该轮融资实质上即为IPO前投资，下一轮融资应该就是IPO。据《南华早报》报道，公司已秘密提交香港上市申请，目标是最早于2027年第一季度挂牌。与此同时，最后一轮融资正在进行，可能使月之暗面估值高达500亿美元。近期还有消息称，公司正在考虑双重上市，并计划在上海证券交易所科创板增加上市地。
让这笔押注显得合理的是月之暗面在模型能力上的进展。Kimi K3是首个进入3万亿参数级别的开放模型，在Artificial Analysis智能指数上与Gemini 3.1 Pro持平，领先于Claude Opus 4.8，而API价格仅为西方前沿模型的约三十分之一。在开放权重模型中，它位居榜首，是首个达到前沿梯队、而非像以往那样落后六到十二个月的模型。企业可以自行下载并托管的前沿级质量，正是欧洲买家所看重的。已上市的竞争对手中，Z.ai估值466亿美元，MiniMax估值130亿美元。AI实验室DeepSeek最近完成了首次外部融资，筹集约74亿美元，消息人士称其估值超过500亿美元。
对于法国投资者而言，一个无法回避的问题是为何这笔资金没有投向本土AI冠军Mistral。埃拉米对此并未回避，他认为从纯粹的模型角度看，月之暗面表现更优，且收入是Mistral的两倍。他观察到Mistral近期因无法在大型模型上真正竞争而开始多元化，转向成为云服务提供商，在其自有基础设施上部署中国模型。埃拉米拒绝将此框定为一场竞赛，强调策略从来不是只用一个模型，而是使用多个模型，因此两者基本上是互补关系。
战略背景是AI行业向开放权重的结构性转变。埃拉米援引数据称，目前63％的AI使用量通过开放权重模型完成，且这一趋势正在加速。受监管行业是主要驱动力，金融、医疗、保险等领域的企业对数据主权和合规性有严格要求，倾向于自行部署模型而非依赖闭源API。对于中国模型构成安全风险的说法，埃拉米认为模型本质上是形式化的系数矩阵，不存在后门，偏见问题则可通过多模型交叉验证来应对。从成本效益角度看，中国模型具有显著优势。
Pyratz的投资还包含分销端的战略意图。埃拉米表示，公司结构的一个特点是投资后帮助被投企业在法国更好地部署解决方案，目前正在构建一个联合产品，让用户能够自行部署这些模型。此外，Pyratz希望将月之暗面的开放权重与投资组合公司Zama的全同态加密技术结合，后者允许在加密数据上执行计算而不暴露底层信息。埃拉米在官方公告中总结道，月之暗面表明，一个专注的团队、强大的架构和开放权重策略，可以在不匹配美国最大实验室支出水平的情况下在前沿竞争。
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