国产GPU厂商摩尔线程在上市后首次遭遇跌停。9月7日，摩尔线程2577.45万股网下配售股份解禁上市流通，当日收盘未能打开20％的跌停线。龙虎榜数据显示，解禁当天前五大卖出营业部均为机构专用席位，累计卖出金额达14.62亿元。以当日收盘价估算，5个机构席位单日卖出351.79万股，占总成交量的近43％。
此次解禁股份全部来自IPO时的网下配售。根据当时的配售结果公告，A类投资者（公募、社保、养老金、年金、险资、QFII）获配占比高达98.44％，B类仅获配1.56％。A类中很大比例为公募旗下打新策略产品，按照打新基金期满兑现的常规操作，到期卖出更多体现为纪律性浮盈变现，而非对公司长期基本面的看空判断。
从流通盘结构看，解禁前摩尔线程在市场上交易的股份仅约3022.55万股，占总股本的6.4％。此次解禁的2577.45万股虽仅占总股本的5.48％，但相当于流通盘瞬间扩容超80％，供需关系被打破，股价波动随之放大。当前摩尔线程流通盘约5600万股，占总股本不超过12％。预计12月7日还将有约1.8亿股解禁，占总股本约39.55％，届时可能再次引发流动性波动。
摩尔线程的基本面同样面临多重考验。在国产GPU赛道，沐曦股份、壁仞科技、燧原科技和天数智芯等厂商均已实现上市目标，投资标的的稀缺性明显减弱。在AI算力领域，寒武纪、华为昇腾和海光信息等厂商也在争抢市场份额。今年6月至7月，天数智芯、壁仞科技、沐曦股份和摩尔线程股价先后触及上市以来高点，但截至9月10日收盘，壁仞科技、沐曦股份跌幅超过四成，摩尔线程近乎腰斩，天数智芯跌去六成，整个板块进入回调期。
从财务数据看，截至今年上半年，摩尔线程营收约17.36亿元，沐曦股份为13.24亿元，壁仞科技为12.36亿元，三家企业已进入规模交付阶段，营收处于同一量级。摩尔线程虽为四小龙中唯一的全功能GPU厂商，并已跑通万卡级大模型训练集群，但收入高度集中于云端产品线。2026年上半年，云端产品线实现收入约16.93亿元，占总营收的97.52％，技术差异化优势尚未在收入结构中充分体现。
摩尔线程正从GPU算力供应商向AI基础设施解决方案供应商转型。今年上半年，公司与客户签订一笔日常经营性销售合同，交付夸娥（KUAE）智算集群，合同总金额6.60亿元。集群交付包含大量外购的内存、存储、交换机等第三方硬件，毛利率相对有限。今年上半年，摩尔线程毛利率同比下降12.2个百分点至56.95％，其中一季度约67.35％，二季度降至49.26％。随着集群交付占比提升，整体毛利率可能进一步走低。
资金储备方面，截至今年上半年末，摩尔线程货币资金余额64.92亿元，交易性金融资产14.40亿元，两项合计近80亿元。去年A股发行募集资金净额约75.76亿元，其中约27.25亿元存放于募集资金专户，29亿元用于购买大额存单、结构性存款等现金管理产品。公司近期还宣布了港股上市募资计划，若成功将获得更多资金支持。
存货规模值得关注。同期，摩尔线程存货从去年上半年的5.12亿元增至35.50亿元，其中原材料账面价值约15.1亿元，在产品11.71亿元，库存商品8.44亿元。存货增长主要与半导体原材料价格持续上涨有关，同时公司向AI基础设施供应商转型也需要提前备货以保障供应链稳定。
国产GPU赛道仍处于发展初期。摩尔线程在资金储备和产品布局上具备一定基础，但流通盘扩容、毛利率下行、赛道竞争加剧等因素将在中期内持续影响其市场表现。随着12月大规模解禁临近，公司能否在业务转型与资本市场预期之间取得平衡，将成为观察国产AI算力产业走向的重要窗口。
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