据Crunchbase数据，2026年上半年全球初创企业融资总额约5100亿美元，超过2025年全年的4400亿美元，刷新历史纪录。其中第一季度约3050亿美元，创单季历史最高；第二季度回落至约2050亿美元，仍为历史第二高。人工智能公司整体吸纳了七成以上的资金，而OpenAI与Anthropic两家合计融资约2170亿美元，占全球风投总额的43％。
集中度在峰值季度表现得尤为突出。2026年第一季度，OpenAI完成1220亿美元融资，Anthropic完成300亿美元，xAI完成200亿美元，Waymo完成160亿美元，四笔交易合计1880亿美元，占当季全球风投总额的六成以上。这意味着其余上千家公司的融资合起来仅占当季约四成。AI占比从第一季度的约80％微降至第二季度的七成以上，但PitchBook数据显示，第二季度美国风投中AI占比仍高达87.5％，创下纪录。
资金在地区与阶段上的分布同样呈现极化。第一季度美国公司筹得2500亿美元，占当季全球的83％，高于一年前的71％。阶段分布呈哑铃状：当期后期融资达2466亿美元，同比增长205％，其中2350亿美元流向仅158家融资额在1亿美元及以上的公司；早期融资虽同比增长41％，却在整体中被严重稀释。少数重资产公司拿走历史性巨资，普通创始人在巨头漏下的资本空间中竞争。
估值极化同步加剧。Crunchbase独角兽榜单单季增值约9000亿美元，创历史之最。2015年全球最大私营科技公司估值不过约250亿美元；到2026年，OpenAI以约8520亿美元估值融资，Anthropic升至约9650亿美元，SpaceX上市前估值高达1.77万亿美元。Carta数据显示，A轮AI公司的中位估值约3亿美元，同等阶段的非AI公司仅约5500万美元。6月，SpaceX募资约750亿美元上市，成为史上最大IPO。
这一集中趋势正在冲击传统风投基金赖以运转的三项假设。其一，可投标的源在收窄。当八成资金涌向一个赛道、其中六成集中在几笔交易时，综合型基金难以参与赢家融资——5亿美元基金无法领投300亿美元的一轮。Commonfund统计显示，2026年一季度美国风投新募资约480亿美元，其中五家头部机构拿走约73％。稀缺的已不是资本，而是入场资格。
其二，分散化策略正在失效。历史上，前1％的风投支持公司贡献约17％的退出价值（2005至2010年），这一比例在2017至2022年升至34％，2023年以来已达约80％。当极端值与中位数的差距扩大到任何组合规则都无法容纳时，分散投资的前提——尾部回报覆盖整体——便不再成立。
其三，退出周期与基金存续期的错配加剧。2026年后期公司的平均退出时间约15.4年，十年前约为12年。一只“3年投资、7年退出”的十年期基金，难以持有需要15年才能成熟的资产。期限错配迫使基金转向永续资本结构或打折进行二手份额交易，两者均不符合传统有限合伙协议的设计。
收费模式随之承压。“2/20”结构建立在广泛撒网并在存续期内兑现收益的前提上。当资金向头部聚集、退出周期拉长，管理费相对可投规模缩水，业绩分成集中于少数能触达赢家的基金。与此同时，“去中介化”趋势显现：据报道，OpenAI向部分Y Combinator初创公司提出以“算力代币”、通过无上限SAFE协议换取股权的报价。当前沿实验室能用算力额度和分发渠道换取股权，风险投资家“资本加品牌”的增值模式不再是规模化的唯一路径。
反对的声音同样存在。总量指标处于历史最好区间：2025年以来全球交易规模强劲反弹，IPO市场重新打开，2026年上半年美国IPO募资超过1400亿美元，约为2025年全年的三倍。风投支持企业的退出总价值突破2万亿美元，上半年并购退出421起，为史上最忙的上半年。AI芯片公司Cerebras以约406亿美元估值挂牌，Anthropic已秘密递交上市文件，最快10月以约2万亿美元估值IPO。
从数据看，AI并未摧毁风险投资，而是放大了其内在的幂律效应。Anthropic的年化收入一年内从约100亿美元升至约470亿美元，2026年年中已进一步突破约650亿美元。集中度已取代总量成为最值得讨论的变量。当赢家不再只是赢，而是在吃掉赛道的大部分份额，风投行业的结构性调整才刚刚开始。
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