高盛近期将2028年全球光模块市场规模预期大幅上修至近1500亿美元，并重申对中际旭创的看多判断。9月初，高盛给出中际旭创2645元的目标价，9月18日走访产业后再次发声看多。受此影响，光通信和CPO板块一度被全面点燃。
但资本市场的反应并未完全跟随研报节奏。近两周，中际旭创股价在大涨与大跌之间反复拉锯，资金态度呈现明显分歧：看多方仍在加码，但对高增长持续性的担忧同样存在。
中际旭创最新披露的2026年中报显示，上半年营收417.78亿元，同比增长182.5％；净利润136.51亿元，同比增长241.7％。二季度单季净利润接近80亿元。在A股AI行情中，光模块板块是少数真正将需求转化为利润且业绩兑现速度较快的环节。
市场对中际旭创的核心关切集中在两个层面。其一是地缘政治风险。中际旭创核心业务高度依赖北美市场，今年6月美国国防部将其列入1260H清单，8月路透社报道称美国政府正考虑起草限制进口中国新型光模块的禁令。对此，中际旭创自2019年起已在海外布局产能，至2025年二季度绝大部分海外订单已由泰国工厂生产发货。据高盛研报援引公司管理层信息，墨西哥工厂宽带产品已于2026年上半年完成试生产，光模块产品计划于2027年初开始为美国客户生产。北美四大云厂商在AI基础设施上的投入已逼近7000亿美元，按LightCounting全球光模块供应商排名，前十中有七家为中国公司，短期内实现等量替代产能的难度较大。
其二是CPO技术迭代的潜在冲击。CPO将光引擎与交换芯片直接封装，在能效和传输速度上具备优势，市场担忧芯片巨头主导CPO后，可插拔光模块厂商可能被边缘化。但从产业节奏看，2026年CPO仍处于早期商用和客户验证阶段，未来数年AI数据中心主力仍将是800G、1.6T等可插拔方案。中际旭创在NPO、XPO、CPO等下一代光互连技术均有布局，上半年光模块毛利率不降反升，达到46.59％。
相较于地缘与技术替代，更值得关注的隐忧来自周期。一方面，海外建厂模式下，核心零部件仍需从国内运输，海外工厂主要承担最后组装环节，人工、物流、库存等新增成本将构成长期压力。另一方面，光模块厂商的持续增长高度依赖北美云厂商AI资本开支的线性扩张。若AI商业化落地不及预期导致预算削减，过去两年为避险而抢建的海外产能将从优势资产转为重资产包袱。
中际旭创持续建设海外产能并押注下一代技术，本质上是在与周期赛跑。在北美云厂商AI投入降温之前，能否以最快速度扎牢海外供应链、筑高下一代产品技术壁垒，将决定其能否在周期下行时留在牌桌上。
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