阿里巴巴日前发布2027财年第一季度财报，营收2689.53亿元，同比增长9％，主要由云业务和即时零售带动。但同期GAAP归母净利润105.37亿元，同比下滑76％；非公认会计准则净利润207.2亿元，同比下降38％，低于市场预期。自由现金流净流出447亿元，缺口较去年同期的188亿元扩大近2.4倍。财报发布后，阿里美股股价低开高走，从盘中一度下跌5％最终翻红收盘，市场对财报信号的多空博弈可见一斑。
财报电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭给出关键指引：2030年前阿里云外部收入力争突破1000亿美元，同时实现20％以上利润率。这一目标被视为支撑股价反转的核心因素。市场当前对阿里的判断并未完全统一——利润下滑但全栈AI布局具备想象空间，电商增长见顶但盈利稳定，云计算高速增长扛起增长大旗。股价翻红，说明市场暂时接受了吴泳铭所描述的AI战略前景。
电商板块仍是阿里营收的绝对主力，本季度电商集团收入2059亿元，占总营收76％，但同比仅增长4％，增长天花板已经显现。其中，中国电商客户管理收入（CMR）同比下降7％，阿里解释称系新的商家扶持计划产生收入冲减，剔除该影响后CMR同比增长1％。国际电商业务营收同比下滑1％，大概率是战略从规模优先转向减亏优先，速卖通本季度已实现经营利润。电商分部调整后EBITDA为397亿元，同比基本持平，依然保持较强的利润输出能力。
即时零售是电商板块中增长最快的部分，本季度收入533亿元，同比增45％，由盒马和淘宝闪购驱动。但该业务仍处于以亏损换规模阶段，管理层给出的整体盈利时间表为2029财年。与去年阿里、京东、美团三方在外卖市场大举补贴不同，本季度阿里重新调整了即时零售策略：一是加快整合淘宝闪购、盒马、天猫超市等业务，重点发展非餐饮品类和前置仓，并明确非餐饮即时零售交易额将在下一财年内超过餐饮品类；二是从规模增长转向减亏，淘宝闪购单位经济效益环比持续改善，亏损显著收窄。
阿里在本次财报中对营收单元进行了重新切分：阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团与盒马整合为阿里巴巴电商集团；云智能集团与平头哥芯片公司整合为AI云与算力服务；AI模型实验室、千问2C事业部及千问办公整合为AI实验室与应用。云与AI业务分开核算，被外界解读为更利于市值管理——云业务营收利润双高增长可单独体现，AI业务亏损则能获得资本市场更高的容忍度，小基数也更容易凸显后期高增长。
阿里云本季度外部商业化收入增长45％，创22个季度新高，调整后EBITDA同比增长133％，利润率提升至12％。其中AI相关产品收入124亿元，连续第12个季度实现三位数增长，占云外部收入比例已达35％，年化收入突破495亿元（约73亿美元）。吴泳铭在电话会上表示，下季度这一数字将接近100亿美元。真武系列芯片已通过阿里云向超过20个行业、650多家外部客户提供服务，覆盖训练、微调和推理场景。
支撑云业务高增长的是持续的巨额资本开支。本季度阿里资本开支676.78亿元，同比暴增75％。吴泳铭在电话会上表示，算力需求将持续供不应求，行业共识是AI算力短缺至少持续到2030年。他认为，短期内大部分价值会集中在芯片和AI云基础设施，因为技术早期加供给短缺，价值必然沉淀在最贵的硬件上。阿里方面测算，若按当前AI产品毛利率及三年回本周期计算，将增速控制在33％以内即可实现正向现金流，但当前战略选择是优先投入资本开支推动高速增长。未来若回本周期缩短至2.5年或更短，公司有望在维持40％以上增速的同时实现正向现金流。
阿里云提升毛利率的路径包括：建设SOTA模型扩大高毛利MaaS业务，本季度AI产品已带动阿里云整体利润率提升4.4个百分点至11.6％；扩大自研芯片部署以替代外部芯片，改善成本结构；与合作伙伴共建并推行客户预付模式，提高现金流使用效率。截至今年6月底，阿里三年3800亿元投资计划已执行过半。在电商业务稳定输出利润、云业务高速增长的背景下，AI已成为阿里下一阶段战略投入的核心方向，其商业化进展和投入产出效率，将持续影响市场对阿里整体估值的判断。
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