国内最大线上健身平台Keep日前发布截至2026年6月30日的中期业绩，财报显示公司实现营收8.25亿元，同比微增0.4％，期内亏损由去年同期的3543万元收窄至1219万元。然而在这份财报背后，Keep的用户规模正持续探底，其赖以生存的线上会员及付费内容业务收入为2.46亿元，同比下滑26.9％，收入占比由上年同期超过40％降至约30％。这一数据变化被市场视为垂直类App商业模式承压的典型样本。
Keep成立于2015年初，曾以极快的速度完成用户积累，从0到100万用户仅用时105天，上线921天后用户数突破1亿，一度成为国内线上健身领域的绝对龙头。在招股书中，Keep对外讲述的商业故事是线上健身内容、智能健身设备和配套运动产品三条业务线协同，形成一个闭环：线上内容为自有品牌产品带来流量，产品又将流量再次引向内容。从实际经营结果看，卖货确实为Keep带来了收入，但这一模式的根基在于用户流量，而流量正在枯竭。
数据显示，2024年至2025年，Keep平均月活跃用户分别为2992.1万名和2177.2万名，平均月度订阅会员分别为316.2万名和274.2万名。到2026年上半年，这两个指标进一步降至1858.0万名和216.9万名。而在上升期的2022年底，Keep月活用户曾达到3640万，三年内跌幅超过60％。对于用户流失，Keep在财报中解释称，走掉的用户主要为热点驱动的低频运动群体，沉淀下来的是具有稳定运动习惯的人群，尤其是跑步、骑行等户外垂直人群，这部分用户会带来更大回报。
从2025年数据看，这一判断似乎成立：平台月度订阅会员从316.2万降至274.2万，但会员渗透率从10.6％升至12.6％，每名月活用户的平均月收入也上涨8.9％。但2026年上半年，会员渗透率从12.4％回落至11.7％，说明即便是留存用户，也未必愿意持续为平台内容付费。有长期使用Keep的健身爱好者反映，平台功能越来越复杂，分不清主次，界面更像购物应用，且原本免费的课程大量转为会员专属内容，这类体验变化加速了老用户流失。
从Keep近年来的商业化动作看，平台重心已由内容销售转向实物商品销售。自有品牌运动产品收入持续增加，但用户基本盘急速缩小，内容的引流作用被削弱，运动产品业务面临增长天花板。曾经推动用户参与度的虚拟奖牌激励模式，其吸引力也在下降。这意味着Keep此前依赖的社区运营和激励手段正在失效，而内容的付费意愿并未随用户结构优化而提升。
线上健身赛道面临的挑战并非Keep独有。居家健身热潮的消退、户外运动潮流的兴起，以及年轻人对运动的态度变化，都在影响这一行业的基本面。数据显示，2024年《中国美好生活大调查》显示，46至59岁人群在休闲时间选择运动健身的比例最高，达到17.05％，60岁以上人群紧随其后，而18至35岁人群这一比例不到11％。中老年群体更倾向于线下健身房，对线上跟练和复杂应用界面的接受度有限，这为Keep等线上平台获取增量用户增加了难度。
资本市场对垂直平台的估值已给出明确信号。2023年Keep以“运动科技第一股”身份上市，股价一度攀升至42.40港元，市值高达222亿港元。截至2026年8月24日收盘，Keep股价长期在2港元上下徘徊，最新市值仅剩8.77亿港元。互联网健身鼻祖Peloton同样遭遇困境，2024年其股价一度跌破3美元，市值缩水至不足10亿美元。从更广泛的垂直赛道看，在线音频领域的荔枝上市后表现不佳，喜马拉雅最终被巨头收购，陌生人社交平台陌陌则连续11个季度营收同比下滑。
垂直领域的市场正在渐渐被吞噬。当流量红利消退、用户需求迁移、巨头平台不断扩张边界，垂直App赖以生存的用户基本盘和差异化价值均面临压缩。对于Keep而言，如何在用户规模收缩的背景下维持商业闭环的运转，如何在内容付费与实物销售之间找到平衡，将决定其能否走出当前困局。行业观察者认为，垂直平台需要在核心用户价值与商业化扩张之间做出更清晰的取舍，否则可能面临用户流失与商业模式弱化的双重压力。
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