8月26日，MiniMax发布2026年上半年财报。期内公司实现总收入约1.2亿美元，同比增长283.1％，仅半年时间即达成2025年全年收入的1.5倍。其中B端收入同比大增703.1％至7390万美元，占总收入比例由去年同期的30.3％跃升至63.4％，首次成为公司第一大收入来源。这一数据标志着MiniMax在上市后不到一年内，完成了从C端应用公司向B端基础设施公司的结构性转型。
财报显示，MiniMax的AI原生产品收入为4260万美元，同比增长100.9％，占比降至36.6％。按同一业务口径计算，B端半年收入已接近2025年全年2600万美元的2.8倍。截至8月，公司年度经常性收入（ARR）中To B业务占比约80％，To C业务约20％，B端占比仍在持续扩大。海外市场方面，上半年贡献收入7083万美元，占比60.8％，覆盖230多个国家和地区。
利润端的改善同样显著。受益于基础设施及全栈效率提升，MiniMax毛利润同比增长464.8％至2081万美元。期内净亏损为3.58亿美元，较上年同期的4.022亿美元收窄11.0％；经调整净亏损为2.93亿美元，经调整净亏损率由约455.9％收窄至约251.4％。销售开支同比下降18％，表明用户增长主要来自模型能力驱动，而非买量获客。
MiniMax于1月9日以165港元挂牌港交所，首日涨幅约109％，创下全球AI公司最快IPO纪录。此后股价一度触及1330港元高点，市值突破4100亿港元。但7月基石投资者及Pre-IPO投资者限售股解禁，合计放出1.53亿股，流通盘暴涨10倍，股价随后跌至314港元附近，市值蒸发超3000亿港元。资本市场正在对MiniMax进行重新定价，其估值逻辑已从C端全球化故事切换至B端基础设施叙事。
业务转型的核心驱动力来自大模型迭代。6月1日，MiniMax发布新一代旗舰大模型M3，在延续M2系列定价的基础上，将100万上下文下的单Token计算量压缩至上一代的约1/20。7月31日，全模态生成模型H3发布，支持15秒2K分辨率音视频输出，开源三周后下载量超2400万次，衍生超300个公开模型。M3总参数4280亿、激活参数230亿，与同行的GLM-5.2（7440亿/400亿）、DeepSeek V4（1.6万亿/490亿）等相比参数规模较小，但M3的性价比定价策略和H3的开源杠杆效应，有效带动了B端企业客户的快速增长。
截至目前，MiniMax模型与产品已服务全球超过200万企业客户和开发者，较2025年增长10倍，累计服务个人用户超3亿。在业绩说明会上，创始人兼CEO闫俊杰透露，7月Token消耗量达到1月的20倍。这一增长并非来自用户数量扩张，而是模型消费方式从“人与AI的对话”升级为“Agent与AI的多轮交互”——一个Agent工作流可将单一任务拆解为十几个子任务，发起成百上千次模型交互，单用户Token消耗因此大幅攀升。桌面端AI智能体MiniMax Code在开发场景下的落地，是推动这一变化的关键产品。
半年报发布后，国际投行率先作出反应。花旗表示MiniMax表现远超预期，收入超出预期7600万美元，高出52％，开放平台及其他基于AI的企业服务收入比预期高出143％，并将目标价上调至576港元。杰富瑞给出533港元目标价，两家机构均给予“买入”评级。伴随商业模式切换和收入结构变化，市场对MiniMax的估值框架正在经历一轮系统性重构。
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