8月19日，宇树科技作为“人形机器人第一股”登陆科创板，9个交易日内市值蒸发超2000亿元。截至8月31日收盘，该公司股价报564.90元，较首日开盘价回撤48.6％，静态市盈率仍维持在800倍上下。同一时期，一级市场对具身智能赛道依然热情高涨，上半年股权融资137起、总额突破900亿元，同比增长215％，多家企业排队冲刺上市。
宇树科技创始人王兴兴在上市次日出席世界机器人大会时并未谈及股价或市值，而是明确表示具身智能的“ChatGPT时刻”尚未到来，“快则两到三年，慢则五到十年”。他给出的验收标准是：将一台机器人置于陌生家庭或办公室环境中，仅通过语音指令即可完成80％的日常任务。当日，宇树股价下跌18.70％。创始人将产业兑现周期标定在“最快两年后”，而市场定价建立在“随时爆发”的预期之上，二级市场随后的九个交易日本质上是在对齐这两个时间表。
对齐之后，宇树科技的基本面数据呈现放缓趋势。营收增速从2025年的332％降至一季度的68.49％、上半年的48.54％；上半年扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34％；2025年前三个季度，人形机器人收入中73.6％来自科研教育场景，工业渗透率约9％；研发费用率从2023年的31.39％收缩至8.53％。调研机构SAG统计显示，2026年上半年智元以8400台、44％的份额登顶全球出货量第一，宇树以5900台退居第二。这意味着在SAG口径下，宇树的“全球第一”在敲钟前半个月已易主。
宇树股价“腰斩”后，主承销商中信证券给出的合理估值区间为506亿至559亿元，当前2285亿元市值仍为该区间上限的4倍。这一现象被市场解读为缺乏定价标准的症状，而非利空出尽。宇树这轮下跌收掉的是“稀缺性定价”的资格，此后企业若想获得高倍数估值，“第一”“唯一”“最快”等标签可能不再充分。
接棒宇树的是智元机器人。7月24日，智元确认启动赴港上市，基石投资人给出的目标估值为400亿至500亿港元，对应2025年10.5亿元营收，市销率在33至41倍之间，覆盖宇树发行时约36倍的水平，高于宇树上市前预估的24倍和港股优必选的约19倍。据报道，智元2026年一季度单季营收已超10亿元，追平去年全年。
但智元的高增长背后存在一个关键注脚。据《财经》调查，智元部分投资方和生态伙伴采购机器人以换取合作机会或订单，主要买单方为政府和国资背景主体。智元直接或间接中标的国资项目有十余个，单笔“伙伴采购”最高金额过亿。其持股30％的珠海智汇元启中标当地具身智能创新中心1273.6万元采购项目，而该合资公司的国资控股股东同时是智元股东。据《财经》报道，向“伙伴”销售是全行业普遍现象，“本质原因是商业化落地能力还不够成熟”。
具身智能行业头部公司的营收中，有相当一部分在股东和地方政府之间循环。交易真实存在，但价格和必要性尚需独立买家检验。这一循环在一级市场可持续多年，而在二级市场，它将在招股书中首次被公开审视。据报道，智元三年累计亏损约2.8亿元，预计2028年整体扭亏。其向股东销售机器人的收入确认方式、剔除关联采购和政府订单后的独立第三方收入占比、从10.5亿到承诺中2027年百亿营收的增量来源，均将成为市场关注焦点。
在宇树股价回撤的同期，具身智能企业的上市排队并未放慢：云深处、乐聚获受理，越疆过会，众擎秘密递表，珞石7月已登陆港交所，2026年有上市计划的具身智能企业超过20家。一级市场弹药充足，银河通用投后估值约260亿元而年营收仅数亿元，百亿级独角兽扩容至十几家。松延动力的“小布米”双足机器人以9998元定价投放分众传媒电梯广告，成为一级市场融资溢出至大众传播侧的注脚。
一级市场加速的原因在于定价对象并非公司价值，而是上市席位。科创板预先审阅机制将宇树IPO压缩至104天，港交所18C和创业板第四套标准允许未盈利企业上市，制度提升了上市概率。宇树上市前估值约460亿元，腰斩后市值仍超2000亿元，早期投资人回报以数倍计。这一体系的软肋在于对监管风向极端敏感，而对技术进展未必敏感。2023年下半年A股阶段性收紧IPO后，未盈利企业批量撤回申请，Pre-IPO估值数月内普遍下修。
今年上半年，全球机器人出货量1.91万台、同比增长3倍，中国厂商占97％，工业和商业场景占比从约50％升至70％以上。零部件订单增长明显，绿的谐波人形减速器上半年营收同比增长38.64％，鸣志电器人形电机营收增长380％。这些由整机放量直接派生的订单是更难造假的数据。但整机价格正快速下探：宇树G1定价9.9万元起，R1压至2.99万元，小布米标价9998元，而广发证券对Optimus的BOM拆解约31.6万元。中间差额要么靠规模摊薄，要么靠股东补贴。
锂电产业链的过往显示，量产初期零部件环节吃尽红利，价格战开启后利润迅速回流整机、再被内卷消耗。当前零部件订单的饱满程度，预示着未来价格战的节奏。行业出清顺序将沿收入成色展开：收入全部来自独立客户的零部件公司最安全；整机公司中，收入经得起“剔除关联方”检验的方能过关；估值建立在伙伴采购和政府订单之上的，将在上市定价和解禁两个节点先后现形。王兴兴在上市次日已给出时间表：快则两三年，慢则五到十年。市场用九个交易日追上了这个判断的一半，剩下的一半，将在智元公布招股细节后继续兑现。
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