国内半导体IP龙头芯原股份近日发布半年报，数据显示公司上半年实现营收18.64亿元，同比大增91.37％，创同期历史新高；但归母净利润亏损6.12亿元，亏损规模较上年同期的3.2亿元扩大近一倍，超过去年全年5.28亿元的亏损额。财报发布后，公司股价遭遇猛烈抛售，截至9月2日收盘报183.6元，较6月最高点累计跌幅超48％，总市值蒸发超1010亿元。
从业务结构看，芯原股份上半年拉动营收增长的核心引擎是量产服务，该业务贡献营收11.63亿元，同比暴涨185.29％，营收占比突破六成。设计服务贡献营收3.5亿元，同比增长50.73％；IP授权使用费贡献营收2.93亿元，同比仅增4.32％；IP特许权使用费贡献0.56亿元，同比增长10.85％。需要指出的是，量产服务毛利率远低于半导体IP授权业务，导致公司综合毛利率从去年同期下滑约12个百分点至31.34％。公司营收猛增的同时，单位收入的含金量反而下降。
从利润端看，芯原股份上半年归母净利润亏损6.12亿元，亏损同比扩大91.38％。单季度来看，一季度亏损3.41亿元，二季度亏损2.71亿元，同比扩大172.63％。拉长周期观察，自2023年起该公司已连续亏损，三年半累计亏损超20亿元。
亏损扩大的原因主要包括三方面。其一，研发费用居高不下，上半年研发投入达9.41亿元，同比增长47.06％。其二，股份支付费用暴增，上半年该项费用达1.33亿元，同比激增超670倍。导火索是2025年11月通过的2025年限制性股票激励计划，向1123名激励对象授予643.85万股，其中董事长戴伟民一人获授80万股。按该计划，2026年预计确认股份支付费用2.54亿元。
引发市场更大争议的是新一轮股权激励。8月9日，芯原股份发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向不超过831名激励对象授予514.8万股限制性股票，授予价格112.56元/股。该计划业绩考核仅盯营收指标，以2025年营收为基数，2026至2028年营收增长率目标分别为30％、69％、120％，对利润端无任何要求，且获授股票归属后不设禁售期。上交所随即下发监管工作函，另有机构质疑该计划公司层面业绩考核指标的设定依据。
其三，收购扩张消耗现金。今年1月，芯原股份完成对逐点半导体的收购，支付投资额9.3亿元。上半年投资活动现金流量净额为-14.4亿元，账上现金及现金等价物余额为10.59亿元，同比缩水超五成。公司资产负债率较期初增长约12个百分点至67.71％。
芯原股份在财报中披露的订单数据较为亮眼：截至2026年6月末，在手订单124.49亿元，较一季度末的51.33亿元大幅提升142.52％，连续11个季度保持高位。2026年1月1日至8月17日，新签订单151.42亿元，约为2025年全年新签订单的2.54倍，其中AI算力相关订单占比90％，数据处理领域订单占比89％。在手订单中超过83％为数据处理应用领域订单，主要来自AI ASIC。公司预计下半年实现经调整后EBITDA转正，2027年实现全年经调整后归母净利润转正。
不过，订单转化存在时间周期。芯原股份在电话会议中坦言，上述订单具备明确转化预期，但收入转化需要一定时间周期。芯片定制行业的特性是当期研发、人力成本全额列支，订单收入只能分批次确认，即便订单爆发，短期利润表依然承压。值得注意的一个数据是，公司营收增长91％的同时亏损也扩大了91％，订单转化效率尚未跟上业务扩张步伐。
市场用脚投票的逻辑不难理解。此前市场给予芯原股份高估值，预期的是AI ASIC订单爆发带来利润拐点加速到来，但中报显示的却是营收翻倍、亏损也翻倍，规模效应未在利润表上兑现。在亏损扩大的节点推出新一轮覆盖831人的股权激励，且业绩考核只盯营收、不盯利润，归属后无禁售期，这种设计引发二级市场投资者对公司治理的疑虑。以8月26日收盘价计算，芯原股份市盈率（TTM）约为-116倍，市净率约32.45倍。即便股价已腰斩，180.5元/股的价位对应的仍是非常高的预期。
从行业地位看，芯原股份是中国大陆第一、全球第八的半导体IP授权服务商，GPU、NPU、VPU、DSP、ISP、Display六大处理器IP齐全，在全球定制芯片解决方案领域排名第四、中国大陆第一。151亿元新签订单相当于2025年全年营收的4.8倍。但市场当前需要看到的是亏损收窄的斜率，而非亏损扩大的加速度。该公司利润兑现节点的持续后移，是其估值体系面临的核心考验。
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