Bending Spoons 宣布已达成最终协议，将以 13.55 亿美元的企业价值收购协同白板平台 Miro。五周前，该公司宣布以 12.85 亿美元收购低代码数据平台 Airtable，该交易已完成交割。这意味着，过去十年中两家知名度较高的 B2B 软件品牌，在约一个月内被同一家总部位于米兰的并购整合方收入囊中。Miro 交易预计于第四季度完成。
两笔交易的定价均低于 3 倍 ARR。两家公司合计持有约 14 亿美元现金，而合计股权价值约为 40 亿美元。换言之，这两笔交易中约三分之一的金额实际上是公司自己账上的现金。实现正向现金流是一项真实的成就，也是多数 B2B 公司必须完成的任务，但在最终定价环节，它带来的溢价非常有限。
具体来看，Airtable 交易价格中有 9.65 亿美元、Miro 交易价格中有 4.35 亿美元，对应的是公司自有银行账户资金。Airtable 的股权价值约为 22.5 亿美元，企业价值为 12.85 亿美元；Miro 的股权价值约为 17.9 亿美元，企业价值为 13.55 亿美元。两者差额均为现金：分别占交易价格的 43％ 和 24％。收购方按企业价值付款，并以面值返还标的公司现金。现金的估值倍数为 1.0 倍，而 Airtable 的 ARR 估值倍数为 2.7 倍，Miro 约为 2.3 倍。对于一家增长 60％ 的公司，ARR 估值倍数可能达到 8 倍甚至 10 倍。账上每一美元现金获得的估值倍数是资本结构中最差的，它不会复利增长，也不会被重新定价。Airtable 持有近 10 亿美元现金，Miro 持有近 5 亿美元，这些现金在交易中均未产生回报，只是原样返还。
在增长数据方面，Airtable 披露其同比增长超过 20％。Bending Spoons 的 Airtable 公告称，截至 2026 年 6 月，ARR 同比增长超过 20％，达到约 4.8 亿美元。而 Miro 的公告未披露增长率，仅给出 ARR 约 6 亿美元（其中近 90％ 来自商业和企业客户）、付费用户近 400 万、ARR 超过 10 万美元的客户超过 750 家。Sacra 此前估算 Miro 2022 年营收约为 4.2 亿美元，若以此推算，过去四年年增长率处于高个位数区间。这是第三方估算，Miro 从未公布过自身营收数据。用户数据可提供部分参考：Miro 总用户约 1 亿，付费用户约 400 万，转化率约 4％。以 6 亿美元 ARR 除以 400 万付费用户，每付费用户年均贡献约 150 美元，且客户结构以商业和企业为主。750 家年付费超 10 万美元的客户位于大量小型席位用户的长尾之上。
两笔交易在估值倍数上的差距仅为 40 个基点。Airtable 为 2.7 倍，对应 20％ 增长和 9.65 亿美元现金；Miro 为 2.3 倍，对应 6 亿美元 ARR 和 4.35 亿美元现金。在该增长区间的公开市场可比公司，估值倍数约为 2 倍。这一对比显示，在当前的并购市场中，现金储备和正向现金流对最终估值的支撑作用有限，收购方更关注 ARR 的规模与增长质量。
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