集邦咨询今年8月将全年全球九大云厂商的资本支出预估上调至8867亿美元，同比增长约90％。高盛测算，头部超大规模云厂商2026年资本开支约8000亿美元，同比增长94％，AI基础设施直接贡献了标普500今年EPS增长中近一半的份额。但瑞银的测算显示，亚马逊、谷歌、微软2026年的资本开支约为其云收入的102％，投入与回报之间的缺口正在扩大。
市场普遍将这一轮AI基础设施瓶颈归结为“缺电”，但高盛对2026年7650亿美元AI资本开支的拆分显示，留给电力基础设施的仅约5％，即390亿美元。真正稀缺的不是发电量，而是将数据中心接入电网的资格。劳伦斯伯克利国家实验室的统计显示，截至2025年底，全美约8200个项目处于并网队列中，涉及1312吉瓦发电容量和约749吉瓦储能。2025年并网的项目，从申请到商业运营的中位等待时间超过5年。2000至2020年间提交申请的容量，到2025年底超过七成中途撤回，建成投运的不足两成。
并网之后还需通过容量拍卖。美国最大区域电网运营商PJM的拍卖已连续第三次以价格上限出清，最新一次（2028/29交付年）为325美元/兆瓦天，当期容量仍比可靠性要求少6831兆瓦。PJM随后就缺口提出约200亿美元可靠性兜底采购，9月底启动集中采购。监管层面，美国联邦能源监管委员会6月全票决议，要求六大区域电网运营商限期说明如何加快大型负荷并网，并要求数据中心承担并网升级成本。
社区与州层面的阻力也在上升。研究机构DataCenterWatch统计，2026年一季度至少75个数据中心项目因当地反对被叫停或推迟，涉及投资约1300亿美元，二季度又有45个项目、约680亿美元受阻，上半年合计约1980亿美元。得州8月起全面审查ERCOT并网队列，约474吉瓦待审容量中约九成为数据中心；纽约州7月签署行政令，50兆瓦以上数据中心一年内停发新许可。Sightline Climate统计，今年计划投运的大型数据中心项目约140个、合计约16吉瓦，在建的仅约5吉瓦。
接入权稀缺正传导至电力设备交付环节。大型电力变压器平均交期已拉长至约128周，发电机升压机型约144周，价格自2019年以来累计上涨约77％。美国采购的大型变压器约八成依赖进口，燃气轮机交付档期已排到2031年。GE Vernova积压订单总额达1760亿美元，较一年前的1290亿美元继续攀升，2026年上半年来自数据中心的订单超过50亿美元，是去年全年的两倍多。西门子能源同样向美国制造追加10亿美元投资。
产能扩张受制于原材料与熟练工人。变压器铁芯用的取向硅钢，美国本土仅一家工厂生产，产出仅能满足约两成需求；绕组用铜材被加征50％关税。全美变压器产业从业人员据行业估算仅约1.5万人。设备厂商对扩产持保留态度，源于2015至2022年燃气轮机和变压器经历的漫长下行周期，GE电力业务2018、2019连续两年亏损，2017年一次性裁员1.2万人。
高盛指出，随着资本开支增速放缓，超大规模云厂商设备折旧费用将持续攀升，预计2027年折旧将从标普500盈利增速中拖走约5个百分点，抵消资本开支增量贡献的近一半；到2028年，折旧拖累将完全抵消AI资本开支带来的新增盈利贡献。资本开支越多，数据中心越多，电力越紧，这一循环的代价正在向利润表传导。
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