2026年1月20日开盘前，纳斯达克100指数完成了一次成分股替换：阿斯利康退出，沃尔玛进入。沃尔玛于2025年12月9日将股票从纽交所转至纳斯达克，结束53年的纽交所上市史；阿斯利康则撤下纳斯达克美国存托股，于2月2日起在纽交所直接挂牌普通股。两家交易所各收下一家巨头，但指数基金的流向只偏向其中一家。杰富瑞在沃尔玛入选前估算，指数基金和ETF调仓将带来近190亿美元买盘；阿斯利康转至纽交所后获得更简单的股权结构，却没有指数因此必须买入其股票。
这一选择在十个月后再度出现。10月20日，希尔顿宣布11月5日起转至纳斯达克，该公司1946年成为第一家登陆纽交所的酒店公司。一周后，通用汽车宣布11月17日起转板。通用汽车1911年登陆纽交所，2009年破产后退市，2010年重新上市，宣布转板当天股价上涨约5.5％。希尔顿刚从Uber挖来首席技术官，通用汽车则反复强调软件和自动驾驶业务，两家公司均希望投资者将其视为科技公司。通用汽车的公告还明确提到，在纳斯达克上市意味着公司具备进入纳斯达克100指数的资格。
转板动机的核心在于指数规则。纳斯达克100的编制规则规定，入选公司须为非金融企业，且在美国的主要上市地必须仅为纳斯达克的全球精选市场或全球市场。标普500从不过问成分股在何处上市，纽交所也没有一只同等量级、仅收录自家上市公司的旗舰指数。对大型非金融企业而言，选择交易所等同于选择是否进入纳斯达克100的候选名单。按纳斯达克统计，追踪该指数的基金和投资组合合计约1.4万亿美元，其中规模最大的产品QQQ管理资产接近4750亿美元。景顺高管今年披露，纳斯达克100相关产品占美国大盘成长型ETF资产的27％。
指数资金的配置逻辑不依赖估值判断。美国人的401(k)养老账户每月自动定投，这部分资金只认指数权重。资金落到个股之前须经过两道权重上限：单家公司权重超过24％时压至20％；权重超过4.5％的公司合计达到48％时整体压回40％。英伟达、苹果、微软等巨头被削减的权重，按比例分配给其余成分股，排名第10至30位的公司获得的权重高于其纯市值占比，沃尔玛、希尔顿、通用汽车正好落在此区间。年度调整时，排名前75的公司直接入选；已在指数内的公司只要仍排在前100即可保留，跌至101至125名在一定条件下也可留下，季度调整仅剔除跌出125名的公司。这套缓冲规则为上市公司锁定了一批长期持有、很少卖出的被动股东。
上市年费并非决定因素。纽交所年费上限为50万美元，纳斯达克为19.3万美元，对沃尔玛、通用汽车这一量级的公司影响有限。标普道琼斯指数公司的统计显示，标普500新纳入股票的超额收益中位数在1995至1999年为8.32％，2011至2021年降至-0.04％，纳入效应可被提前预判和套利。转板公司争取的是按规则持股、很少卖出的股东群体，以及由此带来的流动性和更低的资本成本，这部分收益分摊在此后多年的估值中。2025年成为纳斯达克转板业务表现最好的一年，全年转入上市公司市值达创纪录的1.2万亿美元，沃尔玛一家贡献了大头。
纳斯达克同时是转板业务的争取方和纳斯达克100的编制方，指数规则调整可直接转化为招揽上市的筹码。2026年5月1日，纳斯达克100启用快速纳入规则：新上市公司总市值若可排进现有成分股前40名，约对应1000亿美元以上，交易15个交易日后即可进入指数，且不必剔除现有成分股，绕开了常规审核要求的三个完整交易月门槛。新规生效六周后，SpaceX于6月12日在纳斯达克上市，7月7日进入纳斯达克100。当时其流通股仅占总股本3％至5％，摩根大通估算此次纳入带来约43亿美元被动买盘。纳斯达克100不设最低流通比例要求，计算权重时市值取总股本与3倍流通股中的较小值，SpaceX入选后按约9％至15％的股本计权。按流通市值计权的指数中，被动资金买走流通盘的固定比例，3倍规则将该比例放大至三倍，大量买盘涌向较薄的流通盘，对股价形成推升。
纽交所总裁Lynn Martin在5月接受彭博电视采访时批评，部分交易所为吸引大公司修改规则的做法值得质疑，市场完整性不应作为竞争手段。此后纳斯达克在第三季度仍拿下79％的新上市经营性公司，年初至三季度末新上市公司在纳斯达克的募资额占全美的89％。据《财富》报道，Anthropic也选择了纳斯达克。
财务数据反映出两种商业模式的分野。2026年第三季度，纳斯达克指数业务收入2.86亿美元，同比增长39％，挂钩其指数的ETP资产规模达1.16万亿美元，过去12个月净流入1410亿美元；一年前这两项数字分别为2.06亿美元和8290亿美元。同期纳斯达克交易业务净收入仅增长2％。纽交所母公司洲际交易所第三季度上市收入为1.3亿美元，同比增长4％。纳斯达克一个指数业务的季度收入，是纽交所上市收入的两倍多。2025年12月22日，QQQ从单位投资信托改为普通开放式ETF，费率从0.20％降至0.18％，按etf.com的拆解，其中约14个基点用于覆盖纳斯达克100授权、行政、托管和营销等费用。截至今年二季度末，纳斯达克授权的ETP已有481只，挂钩资产首次突破1万亿美元。贝莱德和道富今年也相继推出追踪纳斯达克100的ETF，授权范围持续扩大。纳斯达克的指数期权收入已连续四个季度同比翻倍以上，SEC已批准挂钩纳斯达克100的事件期权，预计四季度上线。
纽交所也在采取应对措施。2026年3月，纽交所推出NYSE 100指数，由Global X发行对应ETF，费率压至0.09％。该指数从所有美国交易所中挑选科技和科技赋能企业，英伟达、苹果、微软均在成分股之列。美国股市实行多交易场所竞争，纽交所上市股票同样可在纳斯达克成交，公司转板并不意味着成交量整体迁移。纳斯达克从转板公司获得的收益沿上市公司、指数、ETF、期权链条回流，每一环为下一环提供支撑，交易所之间的竞争重心正从上市年费转向指数授权与衍生品收入。
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