近期，静水湖创投二期盲池基金完成第二次关账。在首关基础上，本轮扩募约30％，新进LP包括上海静安资本、市北高新股份（600604）全资子公司上海聚能湾以及南京银行旗下母基金，首关LP无锡惠萃恒益母基金等继续同比例追加。从启动到关账，历时四个多月。
在人民币基金募资端，这一规模并不突出。但对以老LP复投为主的静水湖创投而言，本轮募资呈现出结构性变化：新LP占据主导，带来了一套不同的审视标准。静水湖创投创始管理合伙人张毅在与智客Zhiker的对话中多次提及“克制”，而非规模。在当前市场环境趋热的背景下，该机构并未选择拉长募集时间或扩大募资范围，而是将扩募幅度控制在30％。
本轮新LP带来的不仅是资金，还有产业协同资源。静安资本背后是上海静安区，在数据智能与AI下游创新应用方向有明确的产业政策支持；市北高新为上市公司，同时控股数据港，是上海中心城区重要的算力基础设施与云服务提供方；南京银行除基金投资端支持外，还拥有覆盖面较广的客户网络，可为被投企业提供从早期到资本市场的全周期综合产业与金融服务。
更值得关注的是，本轮关账反映出行业审查标准的变化。过去募盲池基金时，老LP复投占比超过一半，尽调主要侧重重点事项与变化更新。本轮以新LP为主，相当于对团队和业务从头进行一次完整评估。投资策略与已投组合是否一致、项目质量与投后发展、新监管环境下的风控合规均被纳入审查范围。早期基金已实现的业绩需做溯源归因，明确回报驱动因素；项目来源、能否系统化与市场化退出，也需逐项核验。
张毅表示，这促使团队跳出应对机构尽调的思维惯性，重新审视已完成的各项工作。尽调的细致程度可从一例看出：静水湖创投一期盲池基金已进入退出期，已退出项目回款约为基金总盘子的两倍，另有未退出重仓项目已完成上市。新LP将整体业绩拆开逐笔核查，区分哪些回报来自IPO、哪些来自直接转让；中间设立的S接续基金流程与决策是否市场化、能否复制；每一笔资金的退出议价与流程是否合理合规、是否充分保护LP利益。张毅回忆称，若其中一项存在较大瑕疵，整个退出业绩的加分项就会变成减分项。
张毅将此次尽调视为一次对照检视的机会。他表示，合规正在成为一切的基础，基金业绩再好，这一关过不了，其他也谈不上。他观察到，私募股权行业过去更多依靠自律，现在正向持牌金融机构的标准靠拢，募资尽调与投后运营两端对风控合规细致程度的要求都在系统性加强。过去12个月，静水湖创投经历了盲池两轮募资，还设立了S接续基金和FOF，多家国资、市场化母基金、险资、外资等不同性质和偏好的机构LP及其聘任的财务、法律、评估事务所对其进行了尽调，最终均获得投资，但过程中接受了大量考验。
张毅由此判断，即便是垂类基金，合规与信息披露带来的工作量也是刚性的，机构管理基金规模需达到安全线以上，团队前中后台不能有短板。从可持续发展角度看，需要克制顺周期的规模冲动，新LP要确认的核心问题只有一个：这份业绩能不能再发生一次。业绩的可复现性比业绩本身更重要。风口里做出的漂亮回报可以是运气，能被逐笔拆解、归因、验证和复制的退出能力，才是新LP愿意支付管理费的理由。
对于仅扩募30％的选择，张毅将其拆为两道题：募集和管理更大规模的基金与项目组合需要付出多大边际成本，以及快速扩募的代价是什么。他表示，募集更大基金会对已跑出的投资策略、基金业绩和团队稳定性造成冲击；要募大体量盲池基金，免不了先参与风口、投一些辨识度高的代表性项目，这与静水湖重仓早期的策略相违背。
静水湖创投成立于2017年，一贯策略是在公司发展早期基于独立判断重仓领投并取得董事席位，在企业得到初步验证后持续追加，通过投后赋能获取Alpha。张毅表示，风口切换速度往往快于基金周期，等五六年进入退出期，项目成本偏高、赛道和风格集中度又高，组合流动性就会受限，一期一期延续下来的稳定业绩可能就此被打断。他警惕“中间态”：不上不下的规模配上高成本组合是最难受的位置。他希望在与LP维持长期信任与合作关系的基础上，在能力范围内稳步推动管理规模增长，使其成为水到渠成的过程。
在新基金投向上，张毅表示基本策略和方向不会大幅漂移，但每个基金周期内技术趋势与行业应用变化不同。3D打印是团队长期跟踪的行业，2016年开始研究，2018年在A+轮领投3D打印材料企业Polymaker，2021至2023年间连续追加投资，成为其主要股东之一。设备端此前一直未出手，原因在于迭代快、技术路径尚未收敛、市场规模账未算清，这一等就是七年。近年硬件端市场规模起量，行业跑出百亿级公司。今年团队将目光落在两类公司上：拥有独特创新技术的C端打印设备，以及打通切片软件与实际打印的“物理AI”中间层。近期，静水湖创投独家投资了光固化3D打印企业百世达（宁波百世达电子科技有限公司）的天使+轮，该公司首创分层覆膜立体光刻技术，成立至今仅拿过两笔投资。张毅判断，百世达在光固化硬件、算法、材料几条线上均有突破，该工艺从B端走向C端、进入家庭开始成为可能。
另一条线是光通信。2022年，静水湖创投领投了珠海光器件公司三石园科技，当时该公司已将OCS全光交换机作为重点研发方向，该设备能让光信号在交换机内直接完成切换，无需先转为电信号再转回。2023年GPT-4问世后，AI基础设施浪潮到来，光通信领域技术变革与需求同步爆发，该公司过去五年销售额增长10倍，每年保持60％以上增长。同期，静水湖创投还领投了设备公司DAS（西安拽亘弗莱工业自动化科技有限公司），其业务为MPO光纤连接器核心零件打磨，精度在0.2微米以下，目前已实现批量交付。0.2微米约为普通打印纸厚度的四百分之一，能够稳定量产该精度细针的超精密磨床长期由瑞士、德国、美国、日本的少数装备厂商垄断，DAS是国内极少数具备相关能力的企业。
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