10月25日，马斯克在社交平台X上发出警告，称债务市场已几乎不再向缺乏AI数据中心之外实质收入的企业提供资金，并预测200多家Neocloud将经历大规模整合与出清，最终仅有少数公司能够存活。三天前，英伟达CEO黄仁勋在接受CNBC采访时给出相反判断，称Neocloud的算力需求依然旺盛，当前制约因素主要是营运资金不足，融资困难终将得到解决。两位行业关键人物对AI算力需求本身并无分歧，分歧在于经营算力租赁业务的公司能否持续存活。
Neocloud指专门出租AI算力的新型云计算公司，与AWS、微软Azure等业务广泛的传统云厂商不同，这类公司围绕AI计算需求采购大量GPU、建设数据中心，再将算力出租给训练和运行AI模型的企业，代表性公司包括CoreWeave、Nebius和Nscale。由于其业务高度依赖英伟达GPU，英伟达对这类客户的支持并不限于口头表态。2025年9月，英伟达与CoreWeave签订初始价值63亿美元的算力采购协议，约定若CoreWeave数据中心算力无法全部售予其他客户，英伟达将按协议购买剩余算力，相关承诺持续至2032年。今年1月，英伟达进一步向CoreWeave投资20亿美元，支持其加快数据中心建设，双方计划到2030年建成超过5吉瓦的AI计算基础设施。3月，英伟达宣布向Nebius投资20亿美元，帮助其扩大AI云计算业务。
此外，英伟达还设计了一套更直接的扶持机制。在8月26日的财报电话会上，英伟达管理层披露，公司开始为部分Neocloud提供最低收入保障，承诺购买项目中的一部分算力以帮助其获得银行融资，作为交换，当算力收入超过保底水平时英伟达参与分成。英伟达首席财务官科莱特·克雷斯表示，按照这一模式，公司可以赚两次钱，一次来自硬件销售，另一次来自租赁收入分成。有媒体将英伟达形容为AI行业的中央银行，一边向Neocloud出售GPU，一边通过股权投资和算力采购承诺为其提供资金支持，帮助其继续获得贷款、扩建数据中心。
黄仁勋的积极姿态背后有明确的商业逻辑：Neocloud持续采购最新GPU、扩大数据中心规模，意味着英伟达能够不断获得新的芯片订单。但英伟达愿意提供融资支持，并不代表资本市场愿意继续向Neocloud放贷，这正是马斯克警告的核心。值得注意的是，马斯克本人也在大规模举债采购GPU。10月25日，他宣布SpaceX用于购买英伟达GPU的400亿美元债务融资已经完成，对应2027年第一、第二季度交付的GPU。但与主要依靠算力租赁收入的Neocloud不同，SpaceX拥有Starlink和火箭发射等成熟业务作为支撑。当有网友猜测马斯克是在故意唱衰以便低价收购时，马斯克回应称SpaceX不会购买任何Neocloud。
2023年以来，随着生成式AI爆发，英伟达GPU供不应求，传统云厂商无法及时满足市场需求，Neocloud抓住窗口迅速崛起。CoreWeave全年营收从2023年的2.29亿美元增长至2025年的51.3亿美元，两年增长约22倍；Nebius的AI云业务营收从2023年的960万美元增长至2025年的4.8亿美元。但营收暴涨并不意味着长期盈利。2025年CoreWeave营收51.31亿美元，净亏损11.67亿美元，全年净利息支出高达12.29亿美元。Neocloud需要提前投入巨额资金采购GPU、建设数据中心，再依靠未来租赁收入收回成本，而随着GPU更新换代，租赁价格持续下行。麦肯锡2025年11月的研究显示，2021年至2025年英伟达A100的公开租赁报价从每小时3.10美元降至1.50美元，跌幅超过50％。以B200 GPU测算，在完全使用股权资金、不考虑债务融资的情况下，GPU租赁业务扣除折旧等成本后的营业利润率仅约8％，若设备利用率降至80％以下或租赁价格小幅下降，投资回报就可能被抹平。
与此同时，微软等Neocloud的大客户持续建设自有AI基础设施，谷歌、亚马逊等传统云巨头也在扩张AI算力业务。Neocloud既要承担巨额资本开支，又要面对GPU贬值和大客户竞争。资本市场已开始重新审视这门生意：10月以来CoreWeave股债双双承压，截至10月26日股价较10月1日收盘价下跌近38％，收于55.19美元；10月中旬部分债券收益率一度升至15％至16％，部分2033年到期债券价格跌至历史新低。据外媒报道，做空CoreWeave、Nebius等五家AI基建公司的投资者当月账面获利约60亿美元。数据中心建设同样遇到阻力，10月19日微软退出Nscale位于英国的一个数据中心项目，该项目原计划2027年初投入运营，部署超过2.3万块英伟达GB300 GPU，但电力供应可能直到2030年代才能落实。对于依赖债务融资建设数据中心的Neocloud而言，项目延期意味着收入无法兑现，前期投入和融资成本却持续累积。
研究机构Gartner预计，到2030年超过80％的Neocloud将因成本压力和缺乏差异化而停止独立经营，包括被收购、合并或退出市场。英伟达的托底机制在短期内为部分头部公司提供了融资信用，但无法改变行业整体的资本结构与供需走向。Neocloud的分化已经开始，具备客户多元化和融资能力的头部厂商与缺乏差异化收入来源的中小厂商之间，差距将在接下来的融资周期中进一步拉大。
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