10月20日晚，宇树科技（688836.SH）在异常波动公告中披露，公司滚动市盈率达388倍，而行业平均仅为39倍，并明确提示”存在估值回归的风险”。这是A股龙头公司极少做出的主动风险提示。然而公告发布后的三个交易日内，宇树科技于10月23日收获上市以来首个20cm涨停；随后摩根大通将其目标价从300元上调至995元，股价盘中再度上涨16％。公司主动提示估值偏高，市场却以资金持续买入回应，这一反差成为近期物理AI板块的典型缩影。
根据Gartner发布的2026年中国技术成熟度曲线，具身智能整体处于”期望膨胀期”，距离技术成熟仍有2至5年。人形机器人本体是预期最为拥挤、检验窗口最靠前的一层，部分行业研判将拐点指向2至3年内。当前A股物理AI板块公司按”当期业绩与物理AI叙事的距离”可划分为三个层次，各层风险性质存在明显差异。
第一层为有真实收入与规模化出货、但利润正在收缩的公司。宇树科技2026年上半年营收11.52亿元，同比增长48.54％，扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34％。其收入结构显示，2025年前三季度人形机器人收入的73.60％来自高校和科研机构，工业场景占比仅9.01％，即当前主要销售”研究工具”，定价锚定的却是”生产工具”普及后的图景。兆威机电（003021.SZ）处境更为紧张，2026年上半年归母净利润7464.57万元，同比下降34.10％，滚动市盈率96.44倍，行业均值18.05倍。公司在公告中明确，人形机器人相关业务收入占上半年营收比重不超过1％，相关产品距大规模量产仍需较长时间，且近期未新增大客户，亦未获取或预计将获取新增大额订单。该股在5个交易日内上涨50％。
第二层为物理AI收入刚刚起步、当期利润为负的公司。凡拓数创（301313.SZ）以数字展馆起家，2025年年报首次系统提出向”物理AI”转型，2026年上半年营收2.31亿元，同比下降27.80％，归母净利润亏损7725.28万元，物理AI业务收入658.85万元，占总收入9.06％，公司表示”预计将在下半年形成产出”。索辰科技（688507.SH）物理AI业务”尚处于布局初期”，2026年一季度归母净利润亏损3394.06万元，其6月风险提示公告披露的滚动市盈率一度达1673.10倍，行业均值67.91倍。该层公司中，凡拓数创周涨幅达89.05％，索辰科技周涨幅超50％，业绩锚最少的公司涨幅居前。
第三层为主动澄清”没有物理AI业务”或业务与叙事几乎无关的公司。奥比中光（688322.SH）公告明确主营业务为3D视觉感知产品的设计、研发、生产和销售，不直接从事物理AI开发，当周涨幅仍超过50％。天娱数科（002354.SZ）6月曾公告”没有物理AI业务”，当时股价已走出4连板，10月行情中同样被推上涨停板。该层公司在情绪退潮时通常杀伤力最大，因其标签与报表之间缺乏可对话的接口。
宇树科技在公告中具体列明388倍对39倍的估值差距，并写明”人形机器人行业尚处于商业化早期”。创始人王兴兴此前在物理AI大会上表示，物理AI可能1至3年突破，但模型与真实机器人的对齐仍是核心难题，大面积商业化落地还需要时间。公司选择在暴涨途中主动切割风险，背后存在三重现实考量。
首先是融资节奏。若股价短期内被推至脱离基本面的位置，后续股权再融资将被市场以”上一轮高点”作为定价参照，泡沫顶部定得越高，正常融资窗口反而越难打开。其次是解禁窗口的叠加风险。宇树科技上市初期无限售流通股仅占总股本约7.43％，最早一批限售股解禁窗口在2027年8月，距公告时约10个月。避免泡沫在解禁窗口附近破裂，是合理的自保动机。当前主动提示风险，客观上是在把定价参照系从高点向基本面可解释区间拉回。最后是产业关系与人才。公司被贴上”泡沫化”标签后，在供应链谈判、客户信任和高端人才招募中都将付出额外成本，股权激励同样需要一个可解释的定价锚。
短期市场继续上涨的原因在于交易结构。7.43％的流通比例意味着少量买盘即可将价格推至高位，风险提示公告改变的是信息集，改变不了小流通盘下资金博弈的赔率结构，”筹码稀缺”在短期交易中的权重天然高于”估值太贵”。同时，专业定价者之间尚未形成共识，分歧本身进一步削弱了风险信息对短期价格的约束力。
物理AI板块的分层意味着退潮时的出清顺序不会一致：宇树科技的风险在于业绩跨越速度可能不足，凡拓数创与索辰科技的风险在于物理AI收入尚未真正开始，第三层公司的风险则在于报表与标签之间缺乏关联。对投资者而言，区分这三类风险的性质，比判断板块整体涨跌更为关键。
该文观点仅代表作者本人，企服科学平台仅提供信息存储空间服务。
