10月26日，SpaceX披露了一笔规模达400亿美元的GPU融资租赁安排。根据已签订的具有约束力的承诺函，阿波罗全球管理旗下实体将购买英伟达GPU及相关设备，再租赁给SpaceX使用，每批设备租期约为五年至五年零三个月，设备计划于2027年上半年交付。正式租赁协议仍待完成，固定利率的具体定价尚未确定。
400亿美元约合2800亿元人民币，大体相当于SpaceX预计第四季度的全部资本开支。这笔融资的付款周期将延续约五年，而同期GPU市场可能经历数轮技术更新。英伟达正持续推出性能更强的AI芯片，从Hopper到Blackwell，计算性能、显存带宽和集群互联效率不断提升，算法优化也在减少完成同一任务所需的计算资源。这意味着新GPU即便价格更高，也可能凭借效率优势提供更便宜的算力，旧设备的算力租金则可能随新设备普及而下降。
传统数据中心的资产寿命相对容易估算，服务器、网络设备和供电设施可运行多年，只要客户需求稳定，企业便有机会逐步收回投资。AI数据中心面临的压力不同：GPU投资规模不断扩大，芯片更新速度加快，设备可能尚未老化，创造收入的能力却已面临下降风险。按照披露的安排，SpaceX相关租金及融资费用将分期支付，既定付款义务不会随算力市场价格变化而自动减少。
SpaceX并非首家利用GPU获得大额融资的公司。美国AI云服务商CoreWeave今年8月获得26亿美元延期提款贷款，用于GPU及相关基础设施建设，贷款于2031年9月到期，采用SOFR计息时年利率为Term SOFR加5.5个百分点。该贷款期限约五年，而相关客户合同的平均期限只有约三年，金融机构因此需要评估合同到期后的设备再出租能力，以及未来现金流能否覆盖债务偿付。SpaceX此次拟采用融资租赁方式，资产融资逻辑与之相近，但具体结构有所区别：阿波罗旗下实体购买设备，SpaceX承担租赁付款义务。
相比主要依靠算力服务收入的企业，SpaceX还拥有Starlink。第三季度，Starlink所在的Connectivity板块实现52.48亿美元收入、23.67亿美元营业利润，持续的卫星互联网服务收入与上市募集资金共同构成了SpaceX融资能力的重要基础。但融资租赁并不意味着相关负债可以自动移出资产负债表，此前SpaceX的部分GPU售后回租交易就因未满足销售确认条件，导致相关融资债务仍被纳入合并报表。
从财务结构看，SpaceX的扩张对内部现金流的依赖正在加深。第三季度，公司超级智能板块收入75.6亿美元，占集团总收入的51.9％，该板块还包含Grok、Cursor和X等业务，不能全部归入GPU租赁。当季该板块资本开支164.44亿美元，占集团总额约84％。今年前三季度，SpaceX经营现金流约131亿美元，资本开支却达到约481亿美元，两者相差约350亿美元。尽管拥有大量现金和短期有价证券，公司仍需外部融资支持持续扩张。
马斯克对新采购GPU的回报持乐观态度。他在第三季度业绩电话会上表示，按照当前算力价格，新部署算力的投资回收期不到一年。不过完整测算条件尚未公开，这一预测不能直接等同于整个数据中心项目的现金回本周期。SpaceX倾向于在内部使用和对外出租之间灵活分配算力，并通过相对较短的合同安排保留未来调整价格的空间。目前公司已与Anthropic、Google等客户签订大额算力服务协议，部分合同包含提前终止条款。在算力紧缺时，较短合同期限有利于运营商争取更高的续约价格；但如果新一代GPU集中交付，或模型效率改善减少单位任务的算力需求，租金也可能面临下降压力。
此次融资还有一个尚未确定的关键变量：利率。对于如此庞大的融资规模，即便一个百分点的利率差异，也可能影响数亿美元的年度融资成本。此外，SpaceX还计划与特斯拉合作推进Terafab芯片制造项目，未来可能进一步增加研发和制造投入，GPU融资只是其持续扩张所需资金的一部分。
随着AI基础设施投资规模扩大，GPU正在成为金融机构越来越重要的融资资产，其市场价值开始影响资本的配置与定价。GPU的计算效率决定技术竞争力，客户需求和融资成本则进一步影响其商业价值和投资回报。对算力运营商而言，能否依靠实际算力需求形成持续现金流、覆盖设备投入与融资成本，将成为跨越代际芯片更新的关键。SpaceX已为新一轮扩张争取到400亿美元融资，未来五年的市场变化将决定这批GPU究竟能够创造多少回报。
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