过去八个月，市场一度认为AI将吞噬B2B软件行业，约2万亿美元市值随之蒸发，但随后市场迅速回补。截至9月3日，iShares Expanded Tech-Software ETF（IGV）收于106.81美元，较4月约74美元的低点反弹约40％，其中8月单月涨幅达16％。State Street旗下的XSW软件ETF在8月下旬创下历史新高。Jefferies在劳动节周末向客户表示，预计这一动能将持续至9月，并认为AI替代恐慌被过度放大。
然而，指数层面的复苏掩盖了成分股之间高达117个百分点的表现分化。CrowdStrike年内上涨83％，而monday.com下跌36％。两者均向B2B买家销售软件，且都保持相对强劲的增长，只是增长斜率不同。截至9月3日，CrowdStrike、Twilio和Snowflake涨幅均超过70％，而HubSpot和monday.com跌幅均超过33％。
增长率只能部分解释这一分化。Twilio和monday.com在6月季度的增长率均为22％，但两者股价表现相差109个百分点。真正起决定性作用的两个变量是：AI工作负载是否落在该公司的计费体系内，以及该公司在1月时承载的估值倍数。大型老牌厂商经历了最大回撤，并在单月内收复大部分失地。Salesforce于6月22日触及52周低点146美元，截至9月3日年内上涨4.3％。一级市场同样在重新定价——2021年估值近120亿美元的Airtable，最终以不到13亿美元的价格被Bending Spoons收购。
领涨阵营的共同特征是消费计费模式或受益于AI扩张的预算。CrowdStrike截至9月3日收盘年内上涨83.4％，ARR达58.4亿美元，同比增长25％，新增净ARR增长51％。其Falcon Flex产品ARR突破22.9亿美元，同比增长101％，约占总ARR的39％。Twilio年内上涨73.8％，从年初的138.36美元升至240.48美元。第二季度营收15亿美元，报告口径增长22％，有机增长17％，全年指引从14％至15％上调至18％至18.5％。值得注意的是，报告口径与有机增长之间7100万美元的差额来自商业短信的运营商费用，Twilio按成本价转嫁。Snowflake截至9月2日收盘年内上涨73.1％，该数字仍被低估。2027财年第二季度产品营收14.9亿美元，同比增长37％，为连续第三个季度增速加快，财报发布后股价于9月3日大幅跳涨，全年指引上调至60.7亿美元。Datadog截至9月2日收盘年内上涨53.9％，2026年第二季度营收增长35.6％，平台拥有超过750个AI客户，包括全球最大的十家AI公司。
该阵营中的每家公司要么按消费量计费，要么面向AI扩张的预算销售。当企业部署智能体时，会产生更多需要监控的日志、更多需要查询的数据、更多需要路由的流量，以及更大的攻击面需要防御。Datadog无论遥测数据来自人类还是智能体都能获得收入。Snowflake则从AI推理过程中产生的数据查询中获益。这场由AI驱动的软件价值重估仍在进行，市场对B2B软件公司的评判标准已从单纯的增长率转向AI工作负载的实际货币化能力。
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