正在冲刺科创板IPO的云深处于9月28日更新招股书。2026年上半年，这家以工业机器狗起家的公司实现收入2.59亿元，同比增长117.67％；但利润未能同步跟进，继2025年首次实现年度盈利、归母净利润2868万元之后，半年内再度亏损881万元。
云深处的业务基本盘建立在四足机器人的工业应用之上。2019年起，公司与国家电网、南方电网下属单位合作，将四足机器人用于变电站电力巡检。变电站设备密集，部分区域存在台阶、电缆沟和不平整路面，传统轮式巡检机器人不易通过，四足机器人可跨越部分障碍，并搭载摄像头、传感器和检测设备替代人工完成部分巡检工作。招股书显示，其机器人已应用于国家电网、南方电网下属超过100座变电站。2025年，行业应用收入达2.67亿元，占主营业务收入的79.33％。公司援引弗若斯特沙利文数据称，当年四足机器人行业应用收入排名全球第一。
持续采购的客户群体是云深处与部分尚未形成稳定销售的机器人公司的区别。招股书问询回复披露，按合并口径统计的非终端客户A，2023年相关销售金额为575.62万元，2024年增至2855.40万元，2025年进一步达到3060.98万元。但销量增长的同时，核心产品的盈利能力正在下滑。2025年，行业级产品绝影X系列销售681台，平均售价28.75万元，毛利率54.35％；2026年上半年销量541台，平均售价降至22.82万元，毛利率降至39.75％。按平均数据计算，每台毛利从约15.63万元降至9.07万元，减少约42％。同期平均单位成本并未随售价下降，反而从13.12万元升至13.75万元。公司解释称，上半年集中交付了部分价格与毛利率较低的细分型号，拉低了整体平均水平。
费用端压力同步上升。上半年研发费用达7996万元，接近2025年全年的8430万元；经营活动现金流由2025年全年净流入6375万元转为上半年净流出2531万元。收入保持高速增长，新增利润未能覆盖同期增加的开支。
客户关系层面亦存在变量。据《北京商报》10月14日报道，云深处核心客户A1为一家央企子公司。公司在招股书中提示，包括该客户在内的部分主要客户正通过自主研发、生产及外部并购布局同类型产品。工业客户采购机器狗通常需考虑行业应用方案、系统集成、后续维护与长期成本，随着采购规模扩大，部分客户有动力转向自研或引入其他供应商。云深处较早进入电力巡检市场，积累了客户关系与行业经验，但这一优势并非永久。
新产品方面，2025年开始销售的山猫M系列在2026年上半年卖出482台，超过去年全年销量，毛利率达60.04％，贡献毛利首次超过绝影X。不过，这一增长尚不足以匹配资本市场的预期。在IPO募投计划中，云深处预计第五年完全达产后新增5.68万台年产能，包括3.88万台四足机器人、1.5万台轮足机器人和3000台人形机器人。作为对照，2025年公司合计卖出2909台，其中四足机器人2531台、轮足机器人377台、人形机器人1台。此次IPO计划募集25.03亿元，接近2025年全年收入的7.4倍，其中相当一部分将投向具身模型研发——这是公司此前投入不多的领域，也是难以判断何时能靠产品销售收回成本的方向。
估值层面的变化更为直观。2024年8月，云深处融资估值约10亿元；2025年12月投后估值达52.50亿元，一年多涨至原来的5.25倍。据统计，2026年上半年国内具身智能赛道发生322笔融资，总额935亿元，较上年同期增长约5倍。但一级市场情绪已出现分化，9月路透社报道称，部分机器人项目估值已下调30％至50％。
云深处的处境折射出当前具身智能行业的普遍张力：工业巡检市场空间可估算、客户预算有迹可循，难以支撑无限延伸的增长预期；轮足机器人提供新的产品选择，但应用仍集中在警务安防、电力巡检等熟悉领域；人形机器人与具身大模型承载更远期的想象，却尚未形成规模化订单。当产能规划、研发投入与估值扩张均以未来市场为前提，而真实付费需求仍待验证，投入与需求之间的落差正在成为整个赛道需要面对的问题。
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