据《华尔街日报》报道，私募股权基金支持的软件公司正面临一轮集中的债务到期高峰。约1400亿美元的高风险企业贷款将在2028年到期，另有1600亿美元在2029年到期。PitchBook的数据显示，2023年至2025年间，两年后到期的贷款规模平均约为600亿美元，当前水平显著高于这一基准。
软件行业在这轮到期潮中占比突出。软件约占上述到期贷款的三分之一，规模约1000亿美元，对应的是私募股权基金在估值高点收购的B2B软件公司。晨星的数据显示，该行业存量贷款中有21％在2028年到期，而整体指数贷款的对应比例仅为14％。除银团贷款外，私募信贷还持有大量软件债务，使实际风险敞口高于公开统计。国际清算银行的数据显示，面向SaaS企业的私募信贷未偿贷款从2015年的近80亿美元增至2025年底的逾5000亿美元，占直接贷款总额的19％，且其估值透明度明显低于银团债务。
这轮到期压力主要源于2021年的交易结构。当时利率接近零，私募股权基金完成多笔大规模收购，包括118亿美元收购McAfee，融资多以七年期贷款形式安排，因为收购方计划在该窗口内退出。2021年发放的七年期贷款恰好在2028年到期。这些交易的定价假设利率将维持低位、企业增长足以消化资本结构。但美联储于2022年启动加息，美国国债收益率今年再度大幅上行，人工智能的冲击又压低了软件估值，恰逢这些企业需要退出的时点。
Medallia的案例展示了这一过程的现实走向。Thoma Bravo同意将Medallia移交给贷款方，在2021年64亿美元私有化交易中抹去51亿美元股权价值，黑石、KKR、阿波罗和Antares通过债转股取得控制权。该交易于2026年8月3日完成。Thoma Bravo今年3月表示，其高估了该公司的增长前景，收购价格过高。
截至目前，软件信贷周期仅产生了一起大型贷款方接管案例（Medallia）以及大量未公开的重组安排。绝大多数到期债务仍在前方，相关再融资决策将在2027年作出。对于在高峰期加杠杆收购软件资产的私募股权基金而言，未来两年的再融资窗口将是对其投资假设的直接检验。
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