2026年10月26日，人工智能公司Anthropic向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划于11月登陆纳斯达克，估值区间为1.5万亿美元至2万亿美元。若按上限定价，这将成为美股历史上规模最大的IPO之一。招股书同时披露的财务数据呈现出显著反差：2026年上半年营收162.86亿美元，同比增长约1300％，净亏损则高达807.48亿美元。
Anthropic成立于2021年初，由达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）与丹妮拉·阿莫迪（Daniela Amodei）兄妹及另外五名OpenAI核心成员创立。达里奥曾深度参与GPT-2与GPT-3的研发，是RLHF（基于人类反馈的强化学习）的共同发明人之一。2021年5月，公司完成1.24亿美元A轮融资。与OpenAI在消费者市场正面竞争的策略不同，Anthropic自成立起即将业务重心放在企业客户与API上。
招股书显示，2026年上半年，Anthropic按Token实际用量计费的API收入为131亿美元，占总营收80％；订阅收入32亿美元，占比20％。旗舰编程工具Claude Code是增长的核心变量，上线六个月即达到10亿美元年化收入，2026年初年化收入突破25亿美元，在AI编程工具市场占据约54％的份额。公司营收从2023年商业化首年的4100万美元，增至2024年的3.86亿美元、2025年的45.85亿美元，2026年上半年进一步跃升至162.86亿美元。
807.48亿美元净亏损中，723.88亿美元来自可转换票据、衍生负债和SAFE工具的公允价值变动，占净亏损的89.6％。按照GAAP要求，向早期投资者发行的可转换票据和SAFE工具需以公允价值计量，公司估值每上升一次，负债端相应增值，在利润表上表现为亏损。2025年全年，同一项会计处理已产生343.08亿美元的账面损失。以亚马逊持有的62亿美元可转债为例，截至2026年6月底，相关票据账面价值已从2025年底的400亿美元重估至1085.66亿美元。该亏损更多反映会计准则与私募估值机制的交互结果，而非经营层面的直接恶化。
运营层面，Anthropic在2026年第二季度实现9.74亿美元营业利润，主要驱动力是算力及基础设施成本占收入的比例从2025年第一季度的251％降至2026年第二季度的48％。随着收入基数从十亿级升至百亿级，前期锁定的算力资源被摊薄，单位经济模型出现方向性改善。但改善的代价体现在算力承诺表上：公司已锁定的算力基础设施承诺突破6000亿美元，若正在谈判的额外协议落地，总额可能达到7500亿至8100亿美元。其中与谷歌云的合同约1110亿美元，与AWS约1100亿美元，与微软约310亿至449亿美元，另有与博通关联的TPU租赁义务逾1600亿美元，以及与Nscale、Lambda合计最高860亿美元的芯片租赁安排。大量协议标注为“无论实际使用量如何均须支付”，期限延伸至2033年至2034年。
增长节奏方面，2026年第三季度Anthropic环比增长约45％，相比上半年动辄翻倍以上的环比增速明显放缓。收入结构上，上半年约20％的营收来自仅两家客户，对云平台渠道依赖度较高。市场竞争亦在加剧：2026年5月，开发者使用Anthropic模型处理编码工作的比例为57％，OpenAI为16％；数月后，OpenAI以正常价格20％至40％的折扣加赠送额度争取客户，比例逆转为OpenAI 52％、Anthropic 18％。Replit在OpenAI给出年额超1亿美元、折扣超30％的方案后，将主力模型切换过去。
9月下旬发布的Claude Opus 5.5使运行成本较上一代降低40％，Anthropic在聚合平台上的调用热度迅速回升，表明模型能力领先仍能带来定价权。对于纯模型公司而言，在收入增速仍高的阶段，以长期刚性算力合同换取当前算力供给确定性的结构尚可运转；一旦增速放缓，刚性合同将从规模杠杆转为利润压力。Anthropic的招股书为观察大模型公司的成本结构与估值逻辑提供了一个具体样本。
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