谷歌母公司 Alphabet 发布 2026 财年第三财季（2026 年 7 月至 9 月）报告后，股价在盘后交易中下跌逾 7％。财报显示，该季度营收为 1,276 亿美元，同比增长 25％，Google Cloud 收入实现翻倍，但每股收益 2.12 美元，远低于市场预期的约 3.02 美元，广告收入与服务业务收入亦双双低于预期，投资者对巨额 AI 投入能否同步转化为利润的担忧集中释放。
利润承压的直接原因之一来自股权投资。本季度 Alphabet 录得 87 亿美元股权投资亏损，该项损失在税后使净利润减少约 67 亿美元，相当于每股摊薄收益减少 0.55 美元。剔除这一非经营性因素后，每股收益与市场预期之间仍存在明显差距，表明核心业务盈利能力同样面临压力。
作为基本盘的广告业务本季度收入为 820.1 亿美元，低于市场预期的约 835 亿美元。包含广告在内的整体服务业务收入为 963 亿美元，同样低于分析师预期的 985 亿美元，成为股价下挫的直接催化剂之一。在 AI 搜索与生成式广告产品持续投入的背景下，广告收入的增长节奏未能匹配市场对 AI 变现速度的期待。
与收入端形成对比的是支出端的快速扩张。本季度 Alphabet 资本开支达 514 亿美元，较上年同期的 240 亿美元大幅上升；年初至今资本开支累计为 1,320 亿美元。公司此前已将 2026 年全年资本开支指引上调至 1,950 亿至 2,050 亿美元。高额的数据中心、服务器和网络基础设施投入令当季自由现金流转为负 91 亿美元，市场此前已担心，Alphabet 为支撑 AI 与云业务扩张而大幅提高支出，可能持续压制现金回报能力。
从业务结构看，Google Cloud 收入翻倍是本季度少有的亮点，反映企业对云与 AI 算力基础设施的需求仍在扩张。但在 IaaS 与 AI 基础设施竞争加剧的环境下，云业务的增长伴随的是资本密集度显著上升，短期内难以完全对冲投入对现金流的侵蚀。对 Alphabet 而言，如何在维持 AI 基础设施领先地位的同时改善资本回报效率，将成为后续几个季度的核心考验。
此次财报也折射出大型科技公司在 AI 周期中的普遍处境：算力投入先行，收入兑现滞后。资本开支指引上调与自由现金流转负的组合，意味着市场对 AI 投入的估值逻辑正从“增长叙事”转向“回报验证”。若后续季度广告收入与云业务利润率未能同步改善，Alphabet 在 AI 基础设施上的高强度投入可能继续面临资本市场的审慎定价。
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