大模型公司Anthropic已向美国证券交易委员会（SEC）公开提交S-1招股书，计划登陆纳斯达克。招股书首次完整披露了这家公司的财务数据：2026年上半年营收达到162.86亿美元，是去年全年收入的三倍多；第二季度实现9.74亿美元营业利润，营业利润率约为8％，这是该公司在披露的季度数据中首次实现营业盈利。
从收入规模看，Anthropic在用户规模不及OpenAI的情况下实现了营收反超。2026年第二季度，Anthropic营收115.55亿美元，环比增长144％。据《华尔街日报》报道，OpenAI同期营收为67亿美元，环比增长18％。两家公司对部分云平台销售采用不同的收入确认方式，但增速差距依然明显。
Anthropic的收入增长主要由企业客户驱动。招股书显示，年贡献收入超过10万美元的客户从2025年上半年的600多家增至2026年同期的超过6000家，这些客户带来的半年收入从8.7亿美元增至120亿美元，贡献了公司上半年约74％的营收。截至9月底，年贡献超过100万美元的客户已有1900多家，其中约250家超过1000万美元，同期客户净收入留存率约为900％。
在计费结构上，2026年上半年约80％的收入来自按使用量计费，订阅收入仅占20％。Claude Code是放大这一模式的关键产品：企业可以让模型连续执行编写、测试、调试等任务，模型调用贯穿整个开发流程，Token消耗随之上升。在年贡献超过10万美元的客户中，同时使用Claude模型平台与Claude Code、Cowork等应用的比例，从2025年底约30％升至2026年第三季度的超过50％。
按量计费模式也带来结构性风险。招股书披露，2026年第三季度超过80％的收入来自此前六个月内发布的新模型版本，意味着最新模型承担了绝大部分收入。一旦竞争对手推出性能更好、价格更低的产品，企业可能重新分配调用量。2026年前九个月，前五大客户贡献约25％的营收，且不少大客户没有长期合同约束，可以减少甚至停止支出。OpenAI也在加快争夺企业市场，今年4月披露企业业务收入占比已超过40％，Codex等编程Agent与Claude Code形成直接竞争。
利润改善的关键在于算力成本被收入摊薄。2025年上半年，Anthropic算力及基础设施费用为23.34亿美元，相当于同期收入的201％，即每赚1美元需支出约2美元算力费用。一年后该比例降至55％。2026年上半年算力费用增长283％至89.45亿美元，但同期收入增长约1300％。算力资源通常需要提前采购，当企业调用量快速增加，已有算力得到更充分利用，收入便可能跑赢成本，规模效应开始显现。
净亏损与营业利润之间的巨大差距主要来自会计处理。2026年上半年，Anthropic净亏损高达807.48亿美元，同期营业亏损仅6.93亿美元。净亏损主要源于可转债等融资工具公允价值变动产生的约724亿美元账面损失，与公司估值上升有关，并不涉及同等规模的现金流出。
第二季度盈利能否持续仍存在不确定性。为维持产品更新速度，Anthropic需要持续训练更强的模型，推理需求也随企业使用量增长而上升，新一批算力投入使用后相关费用可能继续上升。同时，模型价格持续承压，OpenAI、Google及开源模型厂商均在争夺企业客户，性能差距缩小与推理成本下降使企业议价空间扩大。对高度依赖按量计费的Anthropic而言，若调用量增长赶不上价格降幅，收入将受到影响。
更长期的约束来自已签订的算力合同。据外媒报道，Anthropic已签订超过6000亿美元的多年算力及基础设施相关协议，其中与Amazon、Google的合同分别涉及至少1100亿美元和1145亿美元的消费承诺。这些费用分布在未来多年，不直接计入当期成本，但部分合同设有最低消费要求，即使算力未得到充分利用，Anthropic也可能需要按约定付款。
此外，Anthropic近一半收入来自云平台销售渠道，Amazon、Google等科技巨头既提供算力，也帮助销售模型，同时还在与Claude争夺企业客户，渠道与竞争关系并存。从收入快速增长到季度营业利润转正，Anthropic已走过大模型商业化最初的验证阶段，但其盈利能力的持续性，将取决于模型迭代速度、算力成本控制与价格竞争之间的平衡。
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