2014年4月，海澜之家借壳登陆A股，当年营收突破120亿元，净利润同比大涨75％，市值一度在2015年那轮牛市中冲至近500亿元。此后十年，中国服装行业经历电商崛起、消费升级、国潮爆发与疫情冲击，海澜之家男装市占率稳居第一，门店从3000余家扩张至7000余家，但市值长期在300亿元附近徘徊。近期，这家A股上市超十年的服装巨头决定赴港二次上市，但市场对其新增长故事仍存疑虑。
从财务数据看，2015至2025年间，海澜之家收入复合增速为3.2％，略优于男装行业平均水平，但利润复合增速为-3.1％，呈典型增收不增利态势，利润绝对金额始终在20至30亿元区间波动。2020年，创始人周建平之子周立宸接任董事长，随后推动直营占比提升、电商发力、多品牌矩阵、出海、联手京东做城市奥莱、拿下阿迪达斯FCC代理权等一系列动作，但均未能将公司拉出增长平台期。
海澜之家的存量业务建立在独特的渠道与供应链模式之上。渠道端，加盟商承担租金与人工成本，但不参与门店运营，商品定价、人员培训与库存调配由总部统一负责，商品所有权始终归属公司，卖出后按比例分成。供应链端，主品牌约80％采购采用可退货模式，采购价高于买断模式，但两个季节未售完可剪标退回供应商，将大部分滞销风险转移至上游。这套模式在行业上行期成效显著，2002年品牌创立后不到十年即开出近3000家门店，2019年主品牌收入达174亿元历史峰值。
然而，该模式成立的前提是品牌势能持续与出货预测精准。2019至2024年，男士鞋服市场复合增速仅0.1％，近乎停滞。在存量市场中，海澜之家凭借龙头地位持续提升份额，但不足以抵消行业疲软与渠道调整压力。类直营模式虽较传统加盟更透明，但本质上仍使品牌方离消费者更远，无法像DTC品牌那样第一时间感知终端需求变化。数据印证了这一困境：主品牌占比近七成，同店增长乏力，量与ASP均难以上行，可退货模式这一品牌强势期获得的特权含金量随之下降。
增量业务方面，周立宸接班后布局三条增长曲线。多品牌矩阵与出海方面，2017年提出出海战略，2018年布局东南亚，目前已进入马来西亚、越南、泰国、新加坡、菲律宾等国。2025年末海外门店达147家，海外收入4.5亿元，同比增长27.7％，且海外门店盈利水平好于国内。但东南亚鞋服市场整体规模仅约490亿美元，占全球市场2.7％，天花板明显，优衣库在东南亚经营15年仅开出329家门店，海澜之家的品牌力在海外尚未充分验证。
2024年的重要动作是斯搏兹并表，涵盖京东奥莱与阿迪FCC两大业务。京东奥莱采用京东提供品牌背书与自营货源、海澜之家负责线下门店运营的模式，主打三四线城市购物中心3000至10000平米大店，运动品牌折扣3至5折。首家门店2024年9月在江阴飞马水城开业，目前全国已开出60家，有券商测算远期收入可达200亿元。但该模式基于存量能力的被动创新，而非零售效率的自然延伸，尚需时间验证。
阿迪FCC业务本质是利用下沉市场渠道能力帮阿迪达斯卖货，最新门店数超720家，年化贡献收入超10亿元，但预估净利润率为零。作为阿迪达斯头部运营商滔搏与宝胜之后的后来者，海澜之家只能从下沉市场缝隙中抢份额，本就微利的市场令后进入者难以获利。耐克近期宣布清退所有第三方线上经销商，滔搏股价一周暴跌近30％，也表明国际大牌遭遇增长压力时，经销商可能成为首个被调整的对象。
海澜之家的十年困局折射出传统服装企业转型的普遍难题：在主品牌触及天花板后，渠道能力难以直接迁移至新赛道，尤其在竞争更激烈的运动折扣零售领域。赴港二次上市能否为其打开新的融资渠道与估值空间，取决于管理层能否向港股投资者清晰阐述一个可持续的新增长故事。从现有业务布局看，答案尚不明朗。
该文观点仅代表作者本人，企服科学平台仅提供信息存储空间服务。
