今年上半年，金针菇赛道三家头部企业华绿生物、众兴菌业、雪榕生物均交出营利双增的成绩单。华绿生物净利润同比增长185.85％，众兴菌业净利润大涨176.51％，雪榕生物净利润增幅达117.41％。而去年同期，这三家公司中有两家处于亏损状态。一年之内从亏损到大幅盈利，背后驱动因素并非企业基本面的突变，而是食用菌市场价格曲线的周期性回升。
透视三家企业的半年报，增长逻辑高度一致——都吃到了金针菇涨价的红利。华绿生物是典型的金针菇概念股，近几年金针菇为其贡献超六成收入。上半年，公司营收同比增长近四成达到6.94亿元，净利润达4609.63万元，实现扭亏为盈，其中金针菇产品价格同比上涨，收入同比增长30.17％。众兴菌业的金针菇收入同比上涨29.83％，营业成本却下降了7.18％，最终实现1.91亿元的净利润。公司方面表示，一季度金针菇市场价格维持较高水平，二季度价格有所回调，但上半年市场均价整体高于上年同期，行业整体盈利水平较往年得到明显修复。雪榕生物上半年整体营收同比增长46.24％至11.56亿元，净利润增至1785.49万元，同比扭亏为盈。
尽管三家企业均未披露具体价格数据，但毛利率变化足以说明问题。今年上半年，华绿生物金针菇产品毛利率17.63％，相比上年同期的-6.84％增长了24.47个百分点；众兴菌业金针菇毛利率为24.67％，比上年同期增长30.04个百分点；雪榕生物金针菇毛利率为19.03％，比上年同期增加22.96个百分点。工厂还是那些工厂，生产线还是那些生产线，但毛利率飙升，说明这是价格行情而非经营改善。
金针菇价格上涨的根源，要回到过去三年行业的产能出清。产能扩张、价格下跌、产能出清、价格回温，这是大多数农产品难以逃避的周期宿命。雪榕生物在2025年年报中指出，近年来食用菌工厂化生产得到快速发展，尤其是原有规模较大的生产企业快速扩充产能，2022年至2025年上半年度，食用菌行业呈现阶段性供过于求格局。最直观的结果就是价格持续下行：2024年全国批发市场鲜金针菇年均价跌至5.93元/公斤，同比下跌9.88％。2025年上半年，金针菇均价从年初的5.93元/公斤一路下探到6月的4字头。行业内亏损面扩大，龙头企业也难以幸免，2025年上半年雪榕生物亏损破亿，华绿生物亏损超过5300万元。
转机出现在去年下半年，金针菇价格开始触底回升。进入2026年一季度，连续三个月维持在6.7元/公斤以上。北京新发地农产品批发市场披露的价格显示，去年6月初金针菇批发价格为3.8元/公斤，今年3月底已升至7元/公斤。价格回升的背后是供给收缩。金针菇价格持续在低位徘徊，倒逼行业去产能，一些头部企业开始调整产能或对生产线进行技改。去年，众兴菌业全资子公司众兴高科对原金针菇生产线停产改造，投资实施“冬虫夏草工厂化仿生培育更新改造项目”。东兴证券今年7月底发布的研报指出，2025年起雪榕、众兴、华绿等企业主动收缩产能，推动行业整体产能回落，今年下半年行业旺季叠加厄尔尼诺，供应收缩有望带动价格逐步回升。
周期之所以叫周期，是因为它会反复。今天靠涨价赚到的利润，往往会刺激企业加速扩产，进而酝酿新的过剩。三家公司似乎也都意识到，不能再将企业命脉跟金针菇的价格曲线牢牢锁死。金针菇在三家企业的营收占比在四成到七成不等，且是季节性极强的食材，深度绑定火锅、麻辣烫等消费场景，销售高峰期集中在第一季度和第四季度。二季度天气转热，新鲜蔬菜接连上市，对金针菇形成替代效应，同时火锅消费降温，金针菇需求走低，价格随之下降，企业利润空间有限。
企业都在寻找出路。押注其他菌菇是主流打法。众兴菌业选择押宝双孢菇，确定“以金针菇和双孢菇为主，多品种协同发展”的战略布局。2023年，众兴菌业双孢菇营收规模首次超过金针菇，在总收入中占比达52.01％。今年上半年，双孢菇产品实现营业收入6.38亿元，在总营收中占比达58.82％，远超金针菇38.36％的占比；双孢菇毛利率为35.62％，也超过金针菇的24.67％。重度依赖金针菇的雪榕生物则把高端化视为破局方向，瞄准冬虫夏草生态繁育领域。其全资子公司上海雪榕源生物有限公司业务重心正是冬虫夏草生态繁育，去年又设立成都雪草生物科技有限公司进行冬虫夏草人工培育技术研发、种植和销售。在2025年年报中，雪榕生物特别提到2026年将全力推进新产品冬虫夏草的生产与销售，并做好鹿茸菇、牛肝菌等产品的试产与市场投放。
野生虫草资源日益稀缺、市场假货横行，工厂化生产的品质确定性是真实卖点。但冬虫夏草培育的难度和消费端的认知门槛，都远高于金针菇。金针菇巨头们押注虫草这条路能否走通，仍有待市场验证。在周期波动与多元化转型的双重挑战下，食用菌企业的下一轮增长故事才刚刚开始。
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