10月28日晚，宇树科技披露登陆科创板后的首份三季度财报。2026年前三季度，公司实现营业收入18.17亿元，同比增长55.7％，已超过2025年全年的16.99亿元；第三季度单季营收6.65亿元，同比增长69.9％。与此同时，公司毛利率由2025年全年的60.4％回落至54.0％，研发费用率从过去稳定在8.8％至9％的区间跳升至14.47％，扣非归母净利润3.49亿元，同比下滑约18.8％。
从收入端看，宇树的业务规模仍在快速扩张，但增速已从爆发期转入稳态放量阶段。2023年公司营收仅1.59亿元，2024年增至3.93亿元，同比增长146.8％；2025年飙升至16.99亿元，同比增长332.7％。2026年前三季度55.7％的同比增速，是在高基数之上实现的增长。公司在财报中将营收增长归因于产品创新与业务拓展。9月，宇树发布新一代人形机器人G1+，针对真实场景落地痛点优化了全关节电机系统与多传感器融合方案，并新增外部供电接口；10月21日，公司又发布全尺寸高动态人形机器人H2-X，具备31个自由度，官方标称续航可达8小时，主打应急救援等特种场景。值得注意的是，本次三季报不再披露分产品线收入。此前招股书与年报数据显示，2025年人形机器人收入8.68亿元、占比51.1％，首次反超四足机器人的6.98亿元。
毛利率的回落是本次财报的另一关注点。前三季度毛利率54.0％，第三季度单季进一步降至50.6％，较2025年全年60.4％的峰值明显下行。2023年至2025年，公司毛利率分别为44.7％、57.2％和60.4％，上行的核心逻辑是高毛利人形产品占比持续提升带来的结构红利。2026年毛利率回落，是多重因素叠加的结果：人形产品量产爬坡过程中的良率波动、部分机型降价、算力与核心硬件BOM成本上升，以及低毛利行业应用订单占比可能抬升。50％以上的毛利率在硬件公司中仍属较高水平，但依靠产品结构自然推高毛利率的阶段已经结束，公司需要在规模化过程中压缩成本，或通过软件与服务提升附加值。
利润数据的分化更值得关注。前三季度归母净利润3.87亿元，同比大增270.5％；但扣非归母净利润3.49亿元，同比实际下滑约18.8％。第三季度归母净利润1.13亿元，同比下降17.4％，扣非净利润1.05亿元，同样下降17.4％。归母净利润的高增长很大程度上受益于上年低基数——2025年公司确认了一笔大额股份支付费用，拉低了当年利润基数，放大了2026年的同比增速。扣非数据更真实地反映了经营质量的变化。
与利润承压相对应的是研发投入的大幅加码。前三季度研发费用达2.63亿元，同比增长191.5％，研发费用率升至14.47％，第三季度单季更高达19.1％。公司明确表示，增量主要来自具身智能领域研发投入，尤其是具身大模型相关模型研发与算力投入大幅增长，以及研发团队扩充。这一方向与宇树近年的技术路线一致：2025年9月开源世界模型UnifoLM-WMA-0，2026年1月开源视觉-语言-动作模型UnifoLM-VLA-0，2026年9月正式发布并开源60亿参数的世界-语言-动作模型UnifoLM-WLA-1.0。该模型基于约2500小时高质量真机数据训练，实现单模型统筹桌面操作与全身移动，支持跨任务、跨末端执行器泛化。同期，宇树还展示了由UnifoLM-X2-1.0驱动的人形机器人无遥控连续攻防能力。公司创始人王兴兴在10月22日的世界物理AI大会上透露，公司正在预研物理AI机器人自进化V1.0大模型，并已将GPT-6 Astra以零训练方式部署到机器人上，完成绘画、下围棋、陌生场景导航等任务。
资本市场对这份财报的反应背景复杂。宇树于2026年8月19日登陆科创板，发行价150.80元，首日开盘冲至1100元，涨幅超过629％，市值一度突破4400亿元。随后股价持续回落，10月15日盘中触及404元附近低点，较高点回撤超过60％。从10月16日起股价快速反弹，三季报发布前后回到670元附近，市值回升至约2700亿元，滚动市盈率仍高达465倍左右，远超行业平均水平。上市初期的狂热反映市场对人形机器人与具身智能赛道的高预期，随后的回撤则是极高估值回归、商业化早期质疑与流通盘较小共同作用的结果，近期反弹则受H2-X新品发布、世界物理AI大会及机构评级上调等因素催化。
整体来看，宇树当前的发展路径已较为清晰：短期依靠四足与人形硬件的规模化维持收入增长，同时将大量资源投入具身大模型、世界模型与数据闭环，争取在物理AI层面建立长期壁垒。这意味着未来几个季度利润率与现金流可能继续承压，但收入规模有望进一步扩张。对市场而言，这份财报用真实数据验证了公司的增长能力，也提出了上市后的新考题——技术投入能否在可预期的周期内转化为商业回报。
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