截至11月2日，美股“七姐妹”中除英伟达外的六家公司已陆续公布最新季度业绩。营收几乎全线增长，但股价走势出现明显分化：增长最快的公司反而跌幅最大。Alphabet三季度谷歌云收入307亿美元、同比增长103％，财报发布次日股价暴跌12.64％，创上市以来最大单日跌幅；亚马逊AWS增速39.3％、创近五年新高，盘后股价跳水超7％；Meta营收增长26％，股价下跌7％。相比之下，微软Azure增速48％，股价微跌0.2％；特斯拉经营利润下降56％，但因宣布压缩全年资本开支，股价企稳；几乎未在AI基础设施上大举投入的苹果，年内股价上涨约26.7％，在“七姐妹”中表现最佳。
“七姐妹”指苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta和特斯拉七家美国科技巨头。英伟达财季与其余六家不同步，三季度财报尚未披露。过去几年七家公司股价走势大体同步，今年这一格局被打破。截至10月30日，苹果年内涨26.7％，英伟达涨9.7％，Alphabet和特斯拉分别跌10.5％和11％。七家公司合计占标普500约三分之一权重，年内加权涨幅仅6.2％，未跑赢大盘，为2023年“七姐妹”概念提出以来首次集体落于下风。
表面上看，市场担忧的是AI泡沫与巨额投入的回收周期。仅上个季度，六家公司资本开支合计超过2000亿美元，其中相当部分流向英伟达，而英伟达上一财年全年资本开支不过61亿美元。但同样大举投入的微软股价相对稳定，增速最快的谷歌反而跌幅最深，说明市场定价逻辑并非单纯规避泡沫，而是转向审视各家商业模式与现金流状况。
六家公司虽同被贴上“AI概念”标签，但支撑股价的逻辑分为四类：微软和亚马逊出售算力，Meta出售广告，苹果出售硬件与服务，特斯拉押注自动驾驶，谷歌则同时涉足云与广告。卖算力是当前确定性最高的生意。微软Azure单季收入331.7亿美元、增长48％；AWS收入460亿美元、增长39.3％，年化1840亿美元；谷歌云收入307亿美元、翻倍增长。订单储备方面，微软未交付商业合同达6770亿美元、同比增长73％；谷歌云积压订单5610亿美元，管理层称一半以上将在未来两年确认为收入；亚马逊积压订单5780亿美元，CEO Jassy透露OpenAI和Anthropic各自追加了上千亿美元长期采购合同。供给端仍是瓶颈，亚马逊平均每14秒就要向数据中心安装一枚AI芯片，产能依然不足。
Meta依靠AI提升广告效率，季度营收646亿美元、增长26％，广告展示量增长10％，平均单价上涨14％，管理层将增长归因于AI推荐系统改进。但广告主预算总量有限，单价已上涨14％后继续提升空间存疑，全系产品日活超36亿，增长天花板同样构成约束。苹果则几乎未参与本轮算力军备竞赛，季度营收1145亿美元创纪录、增长12％，全年营收4788亿美元为史上最佳，全年资本开支90亿美元、同比下降29％。当同行面临投入与现金流压力时，“不花钱”反而成为阶段性优势。特斯拉当季营收280亿美元与上年持平，经营利润下滑56％，估值主要押注尚未兑现的自动驾驶业务，FSD付费订阅174万、增长67％，Robotaxi已在奥斯汀载客，但距离盈利仍有距离。
谷歌跌幅最深，源于两门生意同时受到质疑：搜索广告收入增长12％，低于市场预期约15％，AI搜索变现效率尚不及传统搜索；云业务收入翻倍，代价是单季资本开支514亿美元，自由现金流转为负91亿美元，叠加股权投资亏损拖累，净利润下滑24％。
本季度六家公司股价涨跌与自由现金流状况高度对应：自由现金流为负的谷歌、Meta、亚马逊股价均下跌，自由现金流为正的微软、特斯拉、苹果股价相对稳定。微软、亚马逊、谷歌、Meta四家单季资本开支合计2029亿美元，创单季纪录，全年计划合计超过7000亿美元、同比增长75％，业界预计明年规模将达1.3万亿美元。高盛在今年一季度行业回顾中指出，市场对AI的关注已从“谁投得最多”转向“投出去的钱离变回现金还有多远”。谷歌与亚马逊的投入主要落在数据中心、芯片和网络设备，回收确定性较高但需要时间；微软资本开支同样翻倍至394亿美元，凭借较强的经营现金流维持了股价稳定。随着AI基础设施投入规模持续扩大，自由现金流与订单转化节奏将成为衡量科技巨头AI战略成效的核心指标。
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