据彭博社11月12日援引知情人士消息，SpaceX与特斯拉的合并谈判已推进至交易条款与治理架构阶段，最快可能于12月正式宣布，也可能推迟至2027年初。按当日收盘市值计算，两家公司合计约3.47万亿美元，若交易落地将刷新全球并购纪录。此前纪录由2000年沃达丰以约1810亿美元换股收购曼内斯曼保持，同年美国在线以约1640亿美元市值换股收购时代华纳，两年后计提989亿美元商誉减值。
该交易不涉及现金，核心是以股票置换构建一张能够为算力开支持续融资的资产负债表，同时进一步收紧控制权。交易需经两家公司独立董事特别委员会批准，并取决于数十万份尚未寄回的股东委托书。特斯拉章程要求合并获得全部已发行股份50％以上赞成，弃权按反对票计算，不投票等同于投反对票。2025年11月特斯拉授权投资xAI的议案曾因4.73亿股弃权而未获通过，但三个月后公司仍向xAI投资20亿美元，理由是该次投票不具约束力。12月3日的年度股东大会委托书中未包含合并议案，若需表决须另行召开会议。
整合动作自2025年起已逐步展开：X并入xAI，2026年2月SpaceX以约1.25万亿美元整体估值换股收购xAI，6月以135美元发行价完成史上最大IPO，马斯克持有八成以上投票权。SpaceX总裁肖特韦尔曾表示，合并“或许能让埃隆的生活轻松一点”。巴克莱给出的参考结构为：SpaceX按2.1万亿美元、特斯拉按1.5万亿美元估值，全股票收购，1股特斯拉换约0.7股SpaceX；合并后马斯克持有约37％的经济权益，通过双层股权掌握约56％的投票权。美银按20％溢价测算，特斯拉股东合计获得合并后公司约47％股权。
两家公司的财务结构差异显著。SpaceX三季度营收145.75亿美元，同比增长161％，净利润44.04亿美元，为上市后首次季度盈利，其中AI业务贡献52％的收入；同期资本开支195.93亿美元，自由现金流为-99.6亿美元。特斯拉三季度营收280.46亿美元，近乎零增长，净利润7.87亿美元，同比下滑43％，自由现金流15.31亿美元，账上现金及短期投资454.47亿美元。一家每季度资本开支接近200亿美元，另一家仍能依靠经营造血。
资金投向方面，马斯克给出了具体规划。得州Terafab芯片厂将逻辑芯片与存储芯片的制造、封装、测试集中于同一座工厂，供应特斯拉自动驾驶与机器人的端侧推理芯片，以及太空数据中心的高功率芯片，首批测试芯片计划于2027年5月或6月产出，量产目标为2028年三季度。两家公司未来芯片对应的计算功率预计超过1TW。11月13日，SpaceX宣布投资740亿美元在得州和亚利桑那州建设两座超算园区，得州项目包含自建燃气发电厂。
合并的公开理由是协同效应。两家公司已存在业务往来：SpaceX采购特斯拉的Megapack和Cybertruck，Grok进入特斯拉车机系统，特斯拉亦曾购入SpaceX股份。William Blair分析师表示，“很难找到一项只有正式合并才能实现的实质性机会”。马斯克在SpaceX的绩效薪酬潜在总额约1.7万亿美元，解锁条件与市值和火星殖民地挂钩，合并被视为最快的估值推手。此外，合并可减少资金调拨与关联交易审批的摩擦。但固定换股比例意味着，从公告到交割期间收购方股价下跌的风险将由目标方股东承担，2000年美国在线收购时代华纳的溢价即以此方式蒸发。
审批层面存在结构性障碍。摩根大通分析师拉贾特·古普塔指出，SpaceX持有的美国国防合同与特斯拉在中国的制造布局，在审批环节是“相互对立的关键因素”。一家为五角大楼发射卫星、承担敏感载荷的公司，与一家在中国拥有整车厂和四百多家本土供应商的车企合并为同一法人，CFIUS、中国监管机构及网联汽车数据合规方面均需重新界定“特斯拉是谁”。两家公司业务几乎无横向重叠，按市场份额难以构成反垄断问题，核心挑战在于身份认定。
中国市场的数据进一步凸显这一矛盾。10月上海超级工厂批发67829辆，其中59012辆出口，占比87％，国内零售仅8817辆，同比下滑66.1％；前10个月出口42.1万辆，同比增长101％，已超过国内零售。中国约贡献特斯拉两成营收，上海工厂的角色已从销售市场转变为出口基地。得州自建燃气电厂与上海港排队装船的整车，难以纳入同一份国家安全审查框架。
资本市场已为SpaceX调整过规则。其上市首日市值一度达到2.1万亿美元，纳斯达克修改指数规则，允许大型新股上市15个交易日后纳入纳斯达克100指数，而其自由流通盘仅约5％。若进一步收购特斯拉，指数基金、被动资金及两地监管均需重新计算权重与资格。Polymarket对“2026年底前正式宣布”的定价约为23.5％，“2027年底前”约为64.5％。卖方评级方面，49家覆盖特斯拉的机构中给出买入或增持的占47％，覆盖SpaceX的47家机构中该比例为79％。
交易时间表已不完全由董事会掌控。中期选举后民主党掌控国会两院并表示将调查马斯克的商业活动，据证券时报援引彭博报道，马斯克希望交易在本届美国政府任期内完成交割。从治理程序看，特别委员会、弃权票计算规则与跨境审批构成三重约束，3.47万亿美元的合并能否落地，取决于股东是否愿意将委托书寄回。
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