深圳易慕峰生物科技股份有限公司（下称“易慕峰生物”）近日提交招股说明书，拟在港交所主板上市。这家专注于CAR-T细胞疗法研发的创新型生物科技公司，成立六年来尚未实现任何产品商业化，报告期内累计亏损接近3亿元。与此同时，公司历史沿革中多笔间隔极短的增资与股权转让出现显著价差，股权交易定价的公允性引发市场关注。
招股书显示，易慕峰生物是一家创新型细胞治疗公司，专注于发现、开发、制造及商业化嵌合抗原受体（CAR）T细胞疗法，利用兼具体外及体内CAR-T细胞疗法的“双引擎”模式治疗实体瘤、血液恶性肿瘤及自身免疫性疾病。截至招股说明书签署日，公司拥有一项核心产品IMC002，其为自主研发的潜在同类最佳的抗Claudin18.2（CLDN18.2）CAR-T细胞疗法候选方案，管线中另有八款自主研发的细胞疗法候选产品。
尽管产品管线丰富，但公司财务状况并不乐观。招股说明书显示，2024年至2025年及2026年1-6月（下称“报告期”），易慕峰生物分别实现收入336万元、401.9万元、663.2万元，期内亏损分别为7131.2万元、11477.2万元、10890.2万元，合计亏损达29498.6万元。值得注意的是，公司上述收入主要来自其他收益，而其他收益又主要依赖政府补助及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动收益，目前无任何产品商业化收入。截至2026年3月，易慕峰生物累计亏损金额为27953.7万元。
导致持续亏损的主要原因是高额研发投入。报告期内，公司研发开支分别为5444万元、7794.1万元、8220.3万元，占期内亏损绝对值的76.34％、67.91％、75.48％。这一结构与创新药企业“先投入后回报”的模式相符，但短期需关注研发效率与管线进展，长期则依赖首个产品上市后的销售表现及后续管线接力能力。若无法在3-5年内实现产品商业化，高企的研发投入可能成为持续经营的重大隐患。
此外，截至招股说明书签署日，易慕峰生物配备14名商业化及营销岗位员工，占员工总人数的10.4％，但公司披露的期间费用仅包含研发开支与行政成本，商业化营销人员对应的相关费用列支去向不明，这一疑问有待公司进一步解释。
在持续亏损状态下，易慕峰生物的运营离不开资本层面的持续加持。据披露，公司成立约六年间先后完成6轮融资，合计融资额9.63亿元。但在系列股权变动中，两笔交易的定价情况存在疑点。2022年1月，简朴勤智按照每股4.9元的价格参与公司增资，仅25天后的2022年1月25日，上海峄慕便将公司约2.00％股权以每股4.41元转让给简朴勤智，不足一个月时间每股交易价格缩水11.11％。
另一笔交易发生在2025年。2025年11月4日，鹏复深圳、松禾细胞与基因基金、松禾医健基金、今晟优康、南山基金均以7.24元/股的价格对公司实施增资。但时隔半个月内，同一批机构又发生多笔低价受让股权的交易：2025年11月11日，薄荷二期天使基金、真格天达将合计167.22万元注册资本以3933.07万元总对价转让给鹏复深圳，转让单价为4.7元/股；2025年11月20日，真格天达分别向松禾细胞与基因基金转让22.32万元注册资本、向松禾医健基金转让7.44万元注册资本，两笔交易转让单价同样为4.7元/股。前后间隔仅半个月，股权交易单价下跌35.08％，该现象引发市场对于股权定价公允性的讨论。
易慕峰生物所处的CAR-T细胞治疗赛道近年来在实体瘤领域取得阶段性进展，但商业化路径仍面临生产制备成本高、适应症拓展难度大等挑战。公司能否在资本市场的支持下推进管线并实现商业化突破，以及上述股权交易定价问题能否得到合理解释，将是其IPO进程中市场关注的焦点。
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