5月13日以“全球AI药物递送第一股”身份登陆港交所的剂泰科技（07666.HK），于近日发布上市后首份中期业绩。财报显示，公司上半年营收1.543亿元，同比增长13,399％，已超过2025年全年营收约47％；经调整净亏损收窄56.4％至5,110万元；资金储备30.25亿元，资产负债率降至8.9％。这份高增长成绩单背后，一个关键事实是：上半年收入的89.35％来自单一客户，对应的是MTS-128全球授权给Boulevard Bio的2,000万美元首付款。
从收入结构看，剂泰科技上半年的收入增长主要由一次性授权费驱动。按地域划分，美国市场贡献1.379亿元，占总收入89.35％，中国市场贡献1,643万元，占比10.65％；按客户划分，单一最大客户占比同样高达89.35％。考虑到公司已确认的MTS-128授权首付款为2,000万美元（约合人民币1.4亿元），与美国市场收入规模基本吻合，这笔收入指向同一来源。Boulevard Bio是Deerfield支持成立的美国生物科技公司，这笔交易总对价还包括最高16亿美元的里程碑付款和分级销售提成。交易本身验证了剂泰平台资产的对外价值，也创下中国制药企业临床前TCE项目单笔海外授权金额的纪录。
从收入质量看，这种一次性授权费驱动的报表具有明显的脉冲特征。上半年销售成本仅120万元，毛利率高达99.2％，主要成本是平台部署相关的第三方专业服务费。这是一个典型的“卖授权、卖服务”型收入结构，报表收入的起落取决于交易签约时点，而非稳定的经营现金流。单期收入数字，很难线性外推。
公司对外强调经调整净亏损收窄56.4％，从1.171亿元降至5,110万元。但这一口径的改善，有相当一部分来自非经营性因素。按更保守的IFRS口径，期内归属股东净亏损为1.532亿元，较去年同期的1.915亿元收窄20％。经营层面，经营亏损从1.640亿元收窄至1.328亿元，幅度为19.0％。经调整净亏损等于净亏损加回赎回负债利息、上市费用和股份支付。本期加回项合计约1.021亿元，去年同期约7,440万元，加回项净增约2,771万元。其中，股份支付从3,893万元增至9,120万元，增幅134％，是加回项扩大的主因，也直接推高了研发开支；2025年同期的赎回负债利息2,793万元，因上市转股而消失；上市费用从754万元增至1,091万元。剔除口径差异，经营面的真实改善幅度更接近经营亏损口径的19％。
费用端同样在扩张。研发开支同比增长48.1％至1.724亿元，仍高于当期收入；行政开支增长70.5％至9,614万元；销售及营销开支从457万元增至2,127万元，增幅约365％。员工总数从129人增至150人，研发人员占比70％。这是一家仍在明显加大投入的公司，亏损收窄的方向真实，但尚未到拐点确认的时候。
抛开报表口径之争，剂泰科技上半年确实在商业化上迈出了实质步伐，集中在平台授权与对外合作。一是MTS-128的全球独家授权，公司已收到2,000万美元首付款，并有资格获得最高16亿美元的里程碑付款及分级销售提成，这是上半年收入的主要来源。二是平台级合作多点铺开：AiTEM人工智能制剂创新平台与恒瑞医药达成本地化部署合作，聚焦难溶性药物制剂开发场景；依托NanoForge的OpenCGT合作潜在交易总额已超过60亿元，覆盖细胞治疗、基因治疗、纤维化细胞编程等多个方向；与BioThunder AG的合作从早期研究推进至授权开发阶段，收到1,500万元独家授权费。三是管线进入关键节点：MTS-004已完成Pre-NDA沟通，进入验证生产和NDA申报准备阶段，是公司目前唯一进入注册阶段的产品。
据董事长兼首席执行官赖才达博士在业绩会上介绍，MTS-004的注册与商业化由引安医药主导，剂泰负责生产相关工作，NDA获批时间“以注册工作的实际推进和监管部门的审批进程为主”。需要指出的是，除MTS-004外，其余管线多数仍处于临床前或研究者发起的早期临床阶段：MTS-201刚完成一期B部分，MTS-109和MTS-105处于IIT阶段，备受关注的mRNA肿瘤疫苗MTS-107仍停留在临床前候选阶段。在Moderna和默沙东的III期突破点燃mRNA肿瘤疫苗赛道预期的背景下，MTS-107的进度尤为关键。赖才达在业绩会上表示，公司在HPV肿瘤疫苗上的临床前数据“远远超过行业”，并希望“临床上能够看到类似突破性的产品”。但临床前数据的领先与III期临床的阳性结果之间，隔着数年时间和巨大的概率落差。
针对“多家券商预计公司2027年经调整净利润转正”的提问，赖才达给出的路径是：持续提升平台对外合作授权的收入，让收入的增量快于研发的增量，同时加大研发投入以积累更高价值的资产。这一逻辑本身自洽，前提是平台授权能够持续产生规模化收入。问题在于，2026年上半年的大额收入来自单笔授权首付款，属于脉冲式确认。2027年能否转正，取决于接下来的签约节奏，包括与Deerfield生态的后续合作、AiTEM等平台在多药企间的复制速度，以及OpenCGT这类合作从潜在交易额转化为实际收入的能力。赖才达表示，Boulevard Bio“只是第一步”，并期待更多合作机会，但他同时强调，具体的商业模式“以我们正式官宣为主”。
资金端则是公司最确定的安全垫。截至2026年6月底，现金及现金等价物、定期存款和金融资产合计30.25亿元，资产负债率从2025年底的19.3％降至8.9％。按今年上半年的净亏损年化测算，现金储备可支撑约1年的运营投入。行业的突破口打开之后，剂泰能否兑现，取决于后续临床数据的质量。
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