8月26日晚间，科创板吻合器厂商天臣医疗（688013.SH）披露2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入1.13亿元，同比下滑27.43％；归属于上市公司股东的净利润1374.06万元，同比下滑71.5％；扣除非经常性损益后归母净利润507.3万元，同比大幅下滑88.54％。这份业绩披露距离公司回复2025年年报监管问询函过去不到两个月，彼时交易所重点关注这家吻合器企业的增长真实性与可持续性。半年报数据印证了市场部分担忧——2025年的增长惯性开始消退，企业步入老产品增长退坡、新产品尚未接力的换挡窗口期。
从利润结构看，本期非经常性损益合计866.76万元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益，包含公司参与私募股权基金带来的估值浮盈及银行理财投资收益。换算来看，1374.06万元归母净利润中非经常性收益占比超过六成，剔除投资收益后主营业务利润仅507.3万元，扣非净利率由上年同期28.36％回落至4.48％，主业盈利能力明显弱化。
收入结构进一步揭示了矛盾所在。半年报显示，营收同比下滑的核心诱因是无源产品销售收入下降。报告期无源产品实现收入7839.84万元，占主营收入69.17％，是公司基本盘；有源产品收入3493.84万元，占比提升至30.83％，较2025年末全年23.32％的占比有所抬升。有源产品毛利率达72.12％，盈利能力突出，但整体营收体量有限，尚不足以对冲无源业务的收入下滑。综合毛利率维持在62.19％，与上年同期63.03％基本持平，营收压力更多来自出货规模收缩。由于收入基数明显缩水，毛利总额同比减少约2795.69万元，成为利润下滑的首要来源。
财务费用受汇率扰动构成另一重压力。上年同期公司取得上千万元汇兑净收益，2026上半年受外币汇率波动影响产生汇兑损失，财务费用科目由上年同期净收益1082.23万元转为本期支出395.2万元，前后损益差异接近1477万元，与本期利润总额1477.85万元基本相当。即便剔除汇率扰动因素，公司利润总额依旧大幅下滑，汇兑属于放大器，主业收入萎缩才是利润走弱的底层逻辑。
回望2025年年报，天臣医疗全年营收3.27亿元，同比增长19.96％；归母净利润8518.54万元，同比增长64.15％；有源产品收入同比暴增325.66％。但上交所问询直指四大问题：有源产品收入激增与库存同比大增179.98％之间的匹配关系，集采对国内业务的实际影响，毛利率大幅提升5.44个百分点的成因，以及季度业绩大幅波动的合理性。公司问询回复中披露的季度盈利轨迹显示，2025年四个季度扣非净利率分别为16.81％、36.78％、25％、9.69％，自二季度高点后逐季回落；2026年一季度归母净利润969.3万元，环比再度下滑27％。2025年下半年动能衰减，正是2026上半年业绩深度调整的前置信号。
集采是影响天臣医疗国内业务的关键变量。参与集采前，公司产品覆盖医院146家；集采落地后医院覆盖增长至304家，实现“以价换量”。以重庆省际联盟集采为例，无源开放手术类产品平均中选单价由2622元降至696.91元；福建省第二批医用耗材集中带量采购中，该品类平均中选单价由2930.29元降至330元。集采帮助企业拓展医院渠道，同时产品单位价值被系统性压缩。叠加DRG/DIP医保支付改革推进，无源吻合器存量业务的盈利空间持续承压。
海外业务构成另一重两面性。报告期内，境外收入占主营业务收入比重达49.32％，产品累计覆盖德国、西班牙、意大利、英国、奥地利、土耳其、巴西、阿根廷、韩国、南非、埃及等72个国家和地区。海外市场一定程度对冲国内集采的价格压力，但欧元、美元结算模式也让利润表暴露在汇率波动之下。2025年二季度高盈利本身包含阶段性汇兑收益贡献，2026上半年汇率反向波动，利润表随之承压。
面对利润表收缩，公司选择继续加大研发投入。2026上半年研发费用2500.42万元，同比增长32.32％，研发费用率达22.06％，当期研发投入占报告期毛利的35.48％。资金投向锚定公司“双引擎”战略：集约式智能手术平台及执行末端（MA）项目总预算6000万元，累计投入4187.74万元，处于中试阶段；第三代腔镜切割吻合器总预算5600万元，累计投入5555.7万元，完成型式检验进入注册阶段；TSK电动腔镜吻合器、Clean&Clear冲洗吸引器分别于2026年3月、4月获NMPA注册证。与贝朗合作的MicroCutter超微创项目已完成118项专利技术转移，2026年5月完成型式检验，但产品尚未上市。根据协议，若截至2028年1月1日前未取得国内上市许可，公司需向合作方支付一次性补偿。
行业前景具备产业逻辑。弗若斯特沙利文数据显示，全球吻合器市场规模预计从2025年的103亿美元增长至2030年的127亿美元，中国吻合器市场规模预计从2025年的108亿元增长至2030年的166亿元；国内电动腔镜吻合器渗透率预计从2025年的54％提升至2030年的70％。但现实约束集中在资金与时间维度。期末货币资金5669.74万元，较2025年末下降53.84％；短期借款9639.13万元，同比大增178.75％；长期借款3196.41万元，增幅127.02％。2025年年报问询中关注的“存贷双高”问题，已演变为现金快速消耗、债务规模攀升的状态。
后续关键观测指标有二：一是已获批的TSK电动吻合器等有源新品下半年能否实现销售放量，持续抬升有源产品收入占比以对冲无源业务下滑；二是MicroCutter项目能否在2028年1月节点前取得国内注册证，这直接关系与贝朗合作模式的成败。若新产品商业化进度不及预期，居高不下的研发投入叠加抬升的债务规模，将对企业现金流构成进一步考验。
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