8月31日晚，上市七个多月的智谱公布今年上半年业绩：上半年收入9.54亿元人民币，同比增长399.7％，规模已超过2025年全年。财报电话会上，公司披露截至8月末，智谱ARR（年度经常性收入）按月度年化口径达到16亿美元，若按行业里更激进的周度年化口径计算则已超过20亿美元，相当于MiniMax同期的2.5倍。大模型六小龙中跑出了一个明确的头羊，其收入爆发与模型能力紧密绑定在同一个增长逻辑上。
8个月内4次模型迭代，智谱依靠GLM-5.2、GLM-5.3等模型坐稳开源模型第一梯队。该公司也是“模型即产品”的代表——上半年，云端模型API收入占比超过85％，不再以本地化部署为核心。智谱上半年的答卷显示，以ARR倒推8月单月收入为1.33亿美元，为接下来半年的收入定下较高基调。但相比收入数字，市场更关注SOTA（State of the Art，最先进模型）能否延续。财报电话会上，投资者关心的问题集中在模型迭代相关方向：模型提价的红利能否继续兑现，以及最关键的问题——GLM-5.3之后，智谱能否继续留在第一梯队。
财报显示，智谱上半年总收入9.54亿元，同比增长399.7％，是去年同期的五倍，规模已经超过2025年全年收入。但根据此前投资机构给出的预测，这种程度的收入增长其实略低于预期。以彭博社给出的上半年13.5亿元预期计算，智谱实际收入比该数字低约30％。产生差距的原因主要有三个：其一，借用美银证券的解释，新模型爆发时间点比预测靠后，GLM-5.2直到6月中旬才开始大规模普及，今年收入可能高度集中在下半年；其二，资本市场低估了大模型价格战的影响；其三，市场预测智谱的本地化部署（高毛利项目制）营收仍能维持较大占比，同时API和云端业务快速放量，但实际公司上半年本地化部署收入同比下降，API收入占比显著提升。
今年上半年，智谱最大的变化是收入结构。此前智谱的标签是“本地化部署”，如今公司完全将“模型”作为核心收入来源。据财报，智谱上半年开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2735.7％，占比从去年同期的15.2％、去年全年的26.3％一路抬升至86.5％；与之相对的是模型本地化部署收入的大幅缩减，该项收入为1.29亿元，同比下降20.5％，占比从73.7％萎缩至13.5％。业务结构的变化，一半是顺应行业场景的转化，一半是智谱自身有意为之的调整。
一方面，智谱曾在上市阶段提及后续会收缩To B、To G端的本地化部署。考虑到本地化部署业务更偏向定制化项目，具备人力成本高、回款慢等问题，智谱更倾向于打造自身的MaaS平台，依靠标准化程度更高的业务使收入构成更健康。与以前一单一单的定制化项目相比，API业务是按流量收费的标准化服务，后者是更理想化的选择。在目前保留的本地化部署业务中，与通用大模型相比，企业更倾向于接入“能办事”的智能体服务。财报显示，智谱的企业级通用大模型收入从1.48亿元降至6704万元、下滑54.6％，企业级智能体收入则从1374万元增至5556万元、增长304.4％。
另一方面，如智谱董事会秘书肖磊所提及：“模型能力本身的提升带来的一个自然演进。”随着模型能力的提升，在“模型即产品”的当下，订阅服务的场景成立。这一点在MiniMax由C端转B端为王、Anthropic收入逆袭OpenAI的案例中均已体现。智谱的营收结构变化实际上是“模型智力”增长之后的必然结果。
营收之外，盈利质量同样关键。AI模型公司短期亏损属于正常现象，但成本和费用改善如果不明显，长期将影响盈利时间表。以经调整净亏损为标准，智谱上半年亏损19.64亿元，同比扩大12.1％，主要原因仍是研发投入。财报显示，智谱上半年研发开支21.31亿元，同比增长33.6％，是同期收入的2.2倍，首次超过经调整净亏损。“今年上半年业务贡献的毛利润，在初步覆盖掉管理费用、销售费用之后，已经开始逐渐反哺我们的研发投入。”肖磊在财报电话会上表示。但短期来看，高额研发投入仍然是必需的，业内对此共识已相当一致：模型仍在追求智能上限的阶段，高研发是入场券。对比MiniMax上半年约2.97亿美元的研发支出，两家基座模型公司保持着几乎相同水平的投入。
聚焦毛利率，这一层面决定的是产品“值不值钱”。收入结构变化导致高毛利的本地化业务缩小后，整体毛利率从去年同期的50.0％降至26.4％。如果只看云业务自身毛利率，从去年同期-0.4％转为24.6％，说明模型盈利有一定改善。但对比2025年22.4％的毛利率，从今年年初至今智谱API平均定价提升了约101％，大幅提价后反映在毛利率上的变化极其有限。叠加最近“牛来”模型测试期免费、定价极低的情况，后续毛利率改善的空间可能也有限。整体来看，智谱这份财报显示出一个矛盾的增长结果：公司营收增长迅猛，先进模型的定价权成立，但模型涨价并没有明显改善毛利率。
对于下半年表现，智谱给出了相当理想的预期——8月预计16亿美元ARR。财报电话会上，智谱还对比了MiniMax用单周收入乘52计算年化收入的方式，并表示以同样方式计算，智谱8月ARR已超过20亿美元。据此计算，智谱在8月单月收入达1.33亿美元（折合人民币约8.94亿元），接近公司上半年整体收入。在大模型创企中，单看收入智谱已能坐稳头把交椅：与月之暗面6月披露的3亿美元ARR、据媒体爆料DeepSeek 8月达到近5亿美元ARR相比，智谱已拉开一段差距。
收入的飙升与新模型（GLM-5.2、GLM-5.3等）发布相关，优势模型带动用户增长，同时第一梯队带来的定价权让它敢于卖得更贵。智谱在财报电话会上分享了用户增长数据：截至8月，智谱MaaS平台注册用户超过740万，较年初增长144％；付费日活用户较年初增长603％；以收入计的前十大用户，日均调用量较年初增长98倍。但一切成也模型，败也模型。市场更关心的是智谱能否持续保持现有模型优势，质疑中最共性的问题是智谱是否只擅长“后训练”。智谱下半年的收入表现，最终取决于其模型能否继续稳居第一梯队。
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