国内存储模组龙头江波龙（301308.SZ）于9月4日公告，已厘定H股每股发行价为236港元/股，预计9月8日在港交所挂牌上市。不考虑发售量调整权及超额配售权，此次发行0.26亿股H股，约占发行后总股本的5.72％，按发行价计算预计募集资金61.54亿港元（约合人民币52.68亿元）。截至9月4日收盘，江波龙A股股价为347元/股，236港元（约合人民币202元）的H股发售价较A股折让约41.8％。
早在8月31日，江波龙已宣布H股最高发售价为240.6港元/股（约合人民币206元），较当日A股收盘价381.75元折让约46％。此后4个交易日，公司A股股价连续下跌，累计跌幅达9.10％。公告发布后，部分投资者在股吧、雪球等平台表达质疑，认为发售价将拖累A股股价。
从行业惯例看，A股上市公司赴港二次上市通常会进行折价发行。今年以来共有33家A股上市公司在港上市，发行价均较上市前一日收盘价有所折价，其中折价幅度最高的为星源材质，首发折价率超六成；折价率最低的为中际旭创，仅为10.79％。相比之下，江波龙40％至45％的折价率并不处于最高区间。
投资者对H股折价的不满，与公司A股股价近期大幅回撤有关。自2024年以来，AI浪潮带动算力基础设施需求暴涨，存储设备需求同步上升。作为国内存储模组龙头，江波龙股价从约90元/股一路上涨，至2025年7月触及749.88元/股的历史新高，涨幅近7倍。此后科技板块集体回调，两个月内公司股价跌至347元/股，较高点回撤53.73％。
值得注意的是，今年8月江波龙一笔约37亿元的A股定增刚落地，发行价为560元/股，易方达基金、诺德基金等机构及多位公司前高管参与认购。随着股价下行，上述投资者已面临约38％的浮亏。而在本轮股价上行周期中，公司员工持股平台龙熹一号至龙熹五号、董事李志雄、副总经理高喜春等先后减持，合计套现超50亿元。
本次H股发行引入了豪华基石投资者阵容，包括传音国际、联想、蓝思科技香港、香港君正、七彩虹科技、宏芯宇电子、TCL科技旗下AHGO等产业投资者，以及裕丰、中信资管香港、华登国际等投资机构。公告显示，上述基石投资者将合计认购492.61万股H股，约占发售量的18.89％，总认购金额约11.63亿港元。这些产业投资者中，传音、联想、七彩虹、TCL科技均为江波龙现有客户，宏芯宇、香港君正主营半导体相关业务，与江波龙现有业务存在相关性。
江波龙股价本轮大涨背后是存储行业进入超级周期。AI发展带动算力基础设施需求大增，DRAM、NAND Flash等核心存储产品价格上涨，存储芯片及模组行业随之回暖。江波龙主营面向AI设备、服务器、数据中心、消费电子等领域的半导体存储产品，包括主控芯片、嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条等。2025年公司营收同比增长30.36％至227.66亿元，归母净利润增长185.41％至14.23亿元。2026年上半年营收同比增长136.26％至240.88亿元，已超过2025年全年；归母净利润同比暴增71528％至105.77亿元。
业绩大幅增长的同时，公司债务压力同步上升。截至2026年6月末，公司货币资金余额为31.09亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债合计高达61.69亿元，长期借款余额高达104.93亿元。存货余额达257.77亿元，较年初的116.78亿元大幅增长，大手笔购入原材料是债务增长的重要原因。通过定增及港股上市，公司将募得约90亿元资金，大部分投向高端存储器研发及相关产业化项目，另有部分用于扩产、并购及补充流动资金。
存储行业是典型的周期行业，价格涨跌交替是行业常态。当前存储产品处于卖方市场，江波龙借此实现业绩突破，但随着全球存储芯片产能释放，产品涨价空间有限，一旦存储产品价格回落，公司业绩或面临回调。江波龙在短时间内完成两轮募资，或也是为穿越本轮周期储备资金。
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