9月10日，法国矿业公司Eramet宣布旗下PT Weda Bay Nickel获批重启采矿作业。这座全球最大单体镍矿在因配额耗尽停产四个月后恢复生产。同日，伦敦金属交易所（LME）镍库存仍维持在27万吨附近的历史高位。供应端出现松动信号，库存端持续累增，构成当前镍市场的核心矛盾。
国际研究机构伯恩斯坦近期将长期镍价预测下调至19,000美元/吨，并指出镍是全球最不自由的市场化金属。印尼方面希望将镍价维持在18,000至20,000美元/吨区间。截至2026年9月中旬，LME镍价在16,300至16,900美元/吨之间徘徊，沪镍在12.5万至12.9万元/吨之间震荡，价格既未跌破成本支撑，也未突破政策天花板。
印尼国家经济委员会官员Seto此前表示，随着矿物基准价（HPM）调整、特许权使用费及硫磺成本变化，印尼正尝试将镍价维持在18,000至20,000美元/吨。该目标基于多重成本测算：2026年4月HPM公式调整后，1.6％品位镍矿修正系数从17％上调至30％，钴、铁、铬首次纳入计价，外采湿法矿生产混合氢氧化物沉淀（MHP）成本折钴后上涨至约17,760美元/镍吨。印尼一体化火法冰镍产电积镍即期现金流成本在16,500美元/吨以上，湿法路线即期现金流成本约16,400美元/吨。
印尼实现价格目标的主要工具是RKAB（工作计划与预算）配额。2026年配额从2025年的3.79亿吨下调至2.6至2.7亿吨，降幅29％至31％。Weda Bay的RKAB从4,200万湿吨骤降至1,200万湿吨，降幅超70％，该矿于2026年5月中旬因配额耗尽进入停产维护。印尼能矿部明确表示RKAB编制体系将继续保持年度审批，拒绝了镍业协会恢复三年一批的建议。
另一关键变量是硫磺。印尼高压酸浸（HPAL）湿法冶炼对中东硫磺依赖度超75％，每金吨MHP耗硫磺约10至12吨。中东地缘冲突导致印尼硫磺CFR价格从2026年初约514美元/吨攀升至1,100美元/吨附近，涨幅超100％。硫磺在MHP成本中的占比大幅扩张，已取代镍矿成为第一大成本支出。2026年8月，印尼MHP产量环比增加2.59％至3.57万金属吨，高冰镍产量环比下降13.88％至2.11万金属吨。
需求端方面，不锈钢占全球镍需求71％，但今年“金九”开局不及预期。Mysteel数据显示，预计9月全国不锈钢粗钢排产361.73万吨，月环比下降3.31％。截至9月3日，全国主流市场不锈钢社会库存115.78万吨，周环比上升0.22％，连续四周累库。电池领域占镍需求12％，但被磷酸铁锂（LFP）严重压制，LFP已占全球电池需求的60％以上。伯恩斯坦预测镍总需求2025至2030年复合增速仅2.8％。
成本方面，按照65美元/吨的1.6％品位镍矿折算，火法镍板即期现金流成本在16,500美元/吨以上。在硫磺跌至8,000元/吨、硫酸跌至1,000元/吨的极限假设下，镍产业链下方极限现金成本约在125,400元/吨，13万元/吨以下所有纯镍冶炼工艺均已陷入亏损。库存方面，LME镍库存高企于27万吨以上，全球镍显性库存增加0.21％至493,881吨，LME维持Contango结构，表明现货并不真正紧缺。
Nornickel在2026年6月将全球镍市场过剩预测从27.5万吨大幅下调至约2万吨，但该预测建立在印尼持续执行配额纪律的前提之上。若2027年硫磺矛盾缓和，湿法镍可满足国内后端冶炼需求，冰镍将面临被挤出的风险，镍价或将出现一波出清逻辑。当前镍价上下两难的格局，本质上是政策调控与市场供需在成本线与库存压力之间的持续博弈。
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