MiniMax于2026年上半年交出了上市以来一份结构发生显著变化的财报。财报显示，公司上半年收入1.17亿美元，同比增长283％，其中B端开放平台及企业服务收入约7400万美元，同比增长703％，收入占比从去年同期的30％跃升至63％，首次大幅超过C端收入。C端AI原生产品（海螺AI、AI社交应用Talkie等）收入约4300万美元，同比增长101％，占比降至37％。
在同期举行的业绩电话会上，MiniMax披露，8月ARR突破8亿美元，其中B端占据80％。管理层表示，对年底10亿美元ARR目标保持充分信心。该公司同时预告，M3.1、M3 Pro、H3.1三款在研新模型将在未来半年内先后发布。MiniMax创始人闫俊杰在电话会上提出，公司押注后训练和推理效率，并强调“只有最小化单位智能成本，才有可能最大化智能水平”。这一技术路线与DeepSeek的方向一致，即在预训练加码的基础上，通过强化学习和推理优化提升模型智能水平。
从收入增长驱动因素来看，Token消耗的爆发是主要引擎。据财报，7月MiniMax的Token用量达到1月的20倍。企业用户数量已超过200万户，较去年年底增长10倍。这一增长态势与行业整体趋势相符：智谱MaaS平台ARR一年内从2025年初的不到3000万元跃升至今年3月的17亿元，月之暗面ARR在三个月内从1亿美元增至3亿美元。AI Coding成熟与Agent产品爆发正在推动大模型公司Token消耗持续攀升。
亏损方面，MiniMax上半年净亏损约3.58亿美元，同比收窄11％；经调整净亏损约2.93亿美元，同比扩大111.2％，后者加回了股权激励、金融负债公允价值损失和上市费用。导致经调整亏损扩大的主要原因是研发费用增长，上半年研发费用为2.97亿美元，同比增长138％。但收入增速（283％）显著快于研发增速，这一剪刀差若持续，亏损扩大有望在未来几个季度见顶。
毛利率从2025年全年的25.4％回落至17.9％。管理层解释，B端低毛利收入占比上升拉低了整体利润水平。这一毛利率水平低于OpenAI和Anthropic的综合毛利率，接近智谱云端MaaS早期水平。毛利率下降与定价策略相关：6月1日MiniMax发布M3旗舰模型，同步将“Coding Plan”从按次计费切换为按量计费的Token消耗模式，随后于6月15日宣布将M3 API价格永久砍半。管理层认为，毛利率的短期回调将随后续模型更新得到解决。
从模型竞争格局看，MiniMax在M2后期至M3发布期间，模型能力落后于第一梯队。闫俊杰在电话会上复盘时承认，公司在判断与执行上存在不足，评测侧的基础设施建设不完善。MiniMax随后重建了整套底层研发基建。M3的发布被视为一次“补课式”追赶：公司将原先的注意力架构从全注意力替换为MSA稀疏注意力，将上下文长度从128k提升至1M，为长程Coding和Agent能力打下基础。
决定MiniMax下一阶段估值的关键，在于三款在研新模型能否进入第一梯队。M3.1定位为面向主流用户的新基准模型，任务是在M3基础上补齐基建并形成闭环。管理层表示，后续新模型将延续后训练与推理效率优化的技术路线。在“模型即产品”的行业逻辑下，企业客户选择API供应商的标准是模型效果与价格，B端收入占比持续走高的结构意味着MiniMax需要以模型能力持续获取客户信任。
当前MiniMax的收入增速快于研发增速，B端收入占比首次超过六成，ARR保持高速增长。但毛利率水平与模型代际差距仍是需要解决的变量。下半年新模型的发布节奏与市场表现，将直接影响公司估值走向。
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