梅卡曼德发布上市后首份半年度财报。数据显示，2026年上半年公司实现营收2.4亿元，同比增长54.7％；毛利率65.0％，同比提升3.6个百分点；海外收入近1亿元，同比增长68.3％；新签订单3.35亿元，同比增长75.3％，复购率93.9％。与此同时，公司经营亏损同比扩大至7745万元，其中研发开支8010万元，同比增长72.9％，净亏损约1亿元，收窄幅度有限。
从收入结构来看，梅卡曼德对单一业务线的依赖仍然显著。上半年2.373亿元总收入中，具身智能机器人引导业务贡献2.163亿元，同比增长49.9％，占总收入的91.1％。该业务线核心产品为Mech-Eye工业3D相机及配套的Mech-Vision视觉软件与Mech-Viz机器人编程软件，主要帮助机器人识别工件位置和姿态、规划运动路径，完成抓取、搬运和上下料等操作。这意味着，在梅卡曼德的产品架构中，“眼”仍是绝对现金牛，“脑”与“手”尚处投入期。
技术指标方面，Mech-Eye的Z向单点重复精度可达0.3mm@2.0m，VDI/VDE测量精度达0.2mm@2.0m，高于良好受控环境下行业平均0.5至1.0毫米的基准。在工业场景中，该精度可对厚度小于1mm的薄壁钣金件生成完整3D点云，清晰呈现表面微小圆孔和翘曲等特征，成像速度最快达0.08秒单帧采集，适配快递供包等高速产线约1800件/小时的节拍要求。这套视觉方案支撑了梅卡曼德在中国3D视觉引导机器人市场接近40％的市占率。
但“眼”的业务天花板同样明确。其本质上解决的是机器人如何“看见”的问题，即识别物体在哪里、以什么姿态存在。至于机器人“看见之后该做什么、为什么这么做、遇到未见过的场景如何应对”，则属于“脑”的范畴。在梅卡曼德产品架构中，“脑”对应Mech-GPT多模态大模型，基于自研的视觉-语言-动作多模态架构，融合感知、语言理解和运动规划能力，经过超10万个真实物体和工业场景训练，目标是让机器人直接理解自然语言指令，综合视觉输入和3D空间数据进行推理，自主决定完成任务的最佳方案，而无需预定义编程。
需要指出的是，梅卡曼德的“脑”并非通用人工智能意义上的“脑”，而是工业自动化层面的智能增强技术，其价值更多体现在让现有工业机器人在特定产线任务中变得更聪明、更柔性。例如面对散乱堆叠工件、反光表面、透明材质等传统自动化难以处理的场景，由模型自主完成识别、决策与运动规划，可将部署周期从数月压缩至数天。招股书透露，其“眼”和“脑”在技术层面尚未达到理想的耦合状态，而“眼”的下一代技术跃迁恰恰依赖于“脑”的能力溢出。
客户基础方面，截至2026年3月底，梅卡曼德累计付费客户达1605家，其中包括100多家《财富》世界500强企业。客户复购率在2026年上半年达到93.9％，存量客户贡献的收入占比从2023年的61％升至2025年的78％，2026年一季度进一步达到86％。这组数据既可解读为客户粘性提升，也可理解为收入越来越依赖于老客户的持续采购和扩展部署，工业“眼”或已进入存量深耕阶段。
客户集中度上升的趋势值得关注。根据招股书和财报，梅卡曼德前五大客户收入占比在两年内提升了14.5个百分点，单一最大客户占比从6.4％跃升至15.0％。这一集中度本身不算极端，但梅卡曼德客户结构的特殊性在于，这些客户本质上是系统集成商而非终端用户。集成商采购梅卡曼德产品后，再集成到车企、物流企业等终端客户的产线中。梅卡曼德与终端客户之间隔着一层集成商，对终端场景真实需求变化、预算周期、技术偏好的感知是间接的。极端情况下，若核心集成商转向自研视觉方案或更换供应商，梅卡曼德短期内很难绕过该集成商直接触达其背后的终端客户。
另一个值得关注的行业变量是，汽车主机厂正在大举进入机器人行业。车企既是梅卡曼德终端客户所在的核心行业，也是集成商网络的重要需求来源。当车企开始自建机器人团队、自研视觉引导方案时，既可能成为梅卡曼德的新客户，也可能成为集成商的替代者，进一步压缩梅卡曼德通过集成商触达终端客户的通道。
估值层面，梅卡曼德近20倍的市销率远高于港股机械行业约1.1倍、同业约4.7倍的平均水平。这一估值建立在市场对通用机器人未来放量的预期之上。当传统业务勉强支撑现金流、新故事尚无法贡献规模收入时，上市后首份财报在高预期面前面临压力。市场留给梅卡曼德证明“脑”业务商业化能力的时间窗口，将直接影响其估值逻辑能否持续成立。
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