9月28日，川润股份（002272.SZ）披露定增预案修订稿，将募集资金总额由不超过9.5亿元调整为不超过5.15亿元，降幅约45.8％。原方案中计划投入2.71亿元的“储能电站及储能系统集成建设项目”被整体删除，保留“液冷系统扩能及关键零部件产业化建设项目”及补充流动资金两部分。其中，液冷项目投资总额3.97亿元保持不变，补充流动资金规模从2.82亿元压缩至1.17亿元。
此次调整与监管问询直接相关。9月16日，川润股份就深交所定增审核问询函作出回复，披露前次募投项目已结项，节余募集资金5430.21万元全部用于补充流动资金，占前次募资总额的50.69％，超出监管允许的30％上限。公司拟在本次发行中相应调减5293.79万元以保证合规。公司在问询回复中明确将液冷视为战略级业务，并披露截至8月31日尚未执行的在手订单约18亿元，其中与本次液冷募投项目直接对应的客户在手订单达7.12亿元。
从收入结构看，川润股份液冷业务体量仍然偏小。2024年、2025年及2026年上半年，液冷系统及产品收入分别为1.27亿元、2.25亿元和1.09亿元，增速高于公司整体业务，但对总营收（约17.5亿元）的拉动有限。公司主业仍为新能源流体系统（风电液压润滑冷却），2026年上半年收入3.89亿元，占比44％。液冷业务毛利率持续下滑，2024年、2025年、2026年上半年分别为23.36％、19.28％、14.49％，主要受海上风电液冷下游客户成本管控压力、铜铝等原材料价格高位以及储能液冷市场开拓期竞争性定价等因素影响。据Wind数据，国产液冷CDU/冷板毛利率普遍仅10％至15％，净利率约5％至8％，国内液冷盈利能力远低于海外。
储能项目的删除与行业政策变化密切相关。2025年至2026年，“136号文”取消新能源项目强制配储，储能从电源侧附属设施转为独立市场主体；国务院办公厅2026年2月印发4号文，将电网侧独立新型储能纳入容量电价机制，确立“电能量+容量补偿+辅助服务”三元收益框架。与此同时，储能行业产能过剩风险加剧，新建产能项目审批暂缓，部分独立储能电站出现建而不用、连续亏损的情况。储能电站回收周期可达6至10年，前期资本金投入与设备垫资高，与液冷业务以产品销售和工程交付为主、项目周期较短、回款节奏相对清晰的模式形成对比。
川润股份自4月披露定增项目以来股价持续上涨，7月突破90元历史新高，随后持续下跌，较4月累计跌去近30％，自7月以来累计下跌超40％。公司在问询回复中解释，本次调整系基于监管沟通、市场环境变化及自身战略聚焦的综合考量。在募投总额压缩近一半的背景下，液冷扩能项目占调整后募资总额约八成，公司液冷业务的交付能力和产能爬坡进度将成为后续市场关注的重点。
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