宇树科技上市后首份三季报显示，公司2026年前三季度实现营收18.17亿元，同比增长55.71％；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54％。但反映主营业务盈利能力的扣非净利润为3.49亿元，同比下降18.78％，呈现增收不增利的态势。财报发布后次日，公司股价报660.20元，较前一日收盘价695.90元出现明显回撤。
单季度数据同样延续这一趋势。第三季度宇树实现营收6.65亿元，同比增长69.93％；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37％；扣非净利润1.05亿元，同比下降17.42％。此前一周，公司曾两次发布风险提示公告，但未能抑制股价连续上涨的势头，财报成为市场情绪的转折点。
利润下滑的主要原因是研发投入大幅攀升。前三季度研发费用达2.63亿元，同比增长191.48％；第三季度单季研发投入1.27亿元，同比增长249.58％，占当季营收的19.10％。公司在财报中解释，增长主要源于具身大模型相关研发与算力投入、研发团队扩充以及新产品开发。同期销售费用也从上年同期的7600.85万元增至约2.30亿元。此外，截至2026年9月30日，公司存货价值为10.19亿元，较2025年末的3.67亿元增长约178％，财报未说明该增长源于滞销还是战略备货。
这组财务数据与摩根大通10月25日发布的研报形成对照。该行将宇树评级从“低配”上调两级至“增持”，目标价从300元上调至995元。研报的核心前提是，公司创始人王兴兴在2026世界物理AI大会上将物理AI突破窗口从此前“最长可能需要10年”提前至“未来1至2年或2至3年”，行业销售S曲线随之前移。摩根大通维持2026年人形机器人销量假设1.4163万台不变，将2027年预测从2.6226万台上调至3.1701万台，2028年预测从4.1552万台大幅上调至11.1554万台；全球市场份额预测方面，2028年从8％上调至21％，2030年从4％上调至12％。估值采用2028年预计市销率30倍的方法，不再以当期利润定价，而是计入未来规模扩张后的平台价值与稀缺性溢价。
但财报提供了另一面。三季报未单独披露人形机器人收入结构，招股书数据显示，2025年前三季度宇树人形机器人收入中73.60％来自科研教育，商业消费占17.39％，行业应用仅占9.01％。摩根大通定价的是未来的物理AI平台，财报结算的仍是科研、教育、展示场景的研究工具，两者之间构成时间差，而填补这一时间差需要利润表和现金流支撑。摩根大通在报告中也列出风险：企业采用速度低于预期、试点项目无法转为重复订单、新进入者加速商业化、监管与地缘政治限制，并指出宇树后续需证明重复订单、灵巧操作可靠性、安全表现与生态变现能力。
王兴兴在大会演讲中提出，物理AI已出现被击穿的苗头，产业正迈向“具身智能的ChatGPT时刻”，即在80％的陌生场景中，机器人按语音或文字指令可完成约80％的任务。宇树预研的物理AI机器人自进化V1.0试图形成感知、决策、执行、评估、学习、进化的循环。摩根大通报告以“Physical-AI flywheel”描述这一逻辑：大脑层由大模型提升规划能力，瓶颈从推理转向现实世界的执行、数据生成与部署迭代，身体层由宇树机器人平台提供低成本本体、开发者生态与量产能力，底层则是模拟测试、真机实测、失败数据标注、策略迭代的自进化闭环。
对宇树而言，物理AI的突破时间表可以前移，但商业化的成本表不会消失。研发与销售费用的扩张是“身体经济学”账单的第一页，意味着公司正在为大脑落地支付入场费。短期看，扣非净利润与经营现金流将承受压力，经营现金流净额前三季度同比下降54.69％；中长期看，估值能否兑现取决于科研教育场景之外的重复订单能否放量，以及灵巧操作可靠性与生态变现能力能否得到验证。
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