经历自7月以来较历史高点约七成的回撤后，A股光模块板块近期出现明显反弹。最近三个交易日，中际旭创、新易盛、东山精密分别上涨21％、25％和15％，市值此前一度蒸发超2万亿元。市场情绪转向的直接触发因素，是三家公司10月底披露的三季度业绩。
中际旭创三季度营收277.7亿元，同比增长171.8％，归母净利润85.9亿元，同比增长173.7％。在高基数之上，其归母净利润环比增长8.5％，扣非归母净利润环比增幅超过22％。归母净利润受到股权投资浮亏及港股募资汇兑损失等非经营性项目拖累，扣非数据更能反映光模块主业的实际表现。
新易盛三季度归母净利润38.4亿元，同比增长61％，环比下降19％。环比下滑主要源于9月底泰国洪灾影响物流与报关，部分原计划当季确认的收入递延至10月。公司全年股权激励考核目标为不低于500亿元收入，四季度需完成约180亿元，递延订单的回补提供了一定支撑。
东山精密三季度归母净利润23.3亿元，同比增长超400％，环比增长26.3％，增速在三家中最高。核心原因是索尔思光电并表，光模块业务从零到一贡献增量，同时传统PCB业务在AI服务器带动下有所复苏。截至三季度末，中际旭创、新易盛、东山精密毛利率分别为46.4％、47.7％和21.3％，净利率分别为34.6％、36％和11.7％。东山精密利润率偏低，主要因其高利润率的光模块业务刚完成并表，基本盘PCB业务竞争激烈。
业绩高增的背后是光模块行业的多重经营壁垒。海外云厂商对1.6T级供应商的认证周期通常为一至一年半，核心料号可长达两年，且需完成多厂商混插兼容的交叉验证，一旦定型切换成本极高。技术层面，光模块每跨一代，认证、芯片与封装几乎重新来过，1.6T红利期约两三年，3.2T、CPO、NPO等路线接踵而至。上游约束更为直接：高端EML光芯片供需缺口达三成以上，部分200G EML订单排产已延伸至后年；1.6T DSP受3nm良率和FEC算法制约，有效供给缺口预计持续到明年下半年；磷化铟衬底今年全球需求约300万片，有效产能仅75万片。头部厂商通过预付款、长协和股权投资提前锁定关键物料，二三线厂商即便拿到订单也可能面临交付困难。
需求侧，高盛9月上调光模块预测，800G及以上产品到2028年出货量预计达1.71亿只，三年复合增速约70％；1.6T明年出货量同比翻倍至7136万只，3.2T自明年起放量。按金额计算，2026至2028年全球光模块市场规模预计分别为677亿美元、1314亿美元和1485亿美元。代际升级同时带来价格结构性上移，构成三巨头毛利率维持上行趋势的基本逻辑。在AI算力基础设施持续扩张的背景下，光模块环节的业绩确定性仍取决于认证、代际与物料锁定能力的综合表现。
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