8月28日，江苏苏讯新材料科技股份有限公司（下称“苏讯新材”）将迎来北交所IPO上会，计划公开发行不超过902万股。这家金属包装材料领域的专精特新“小巨人”企业，在报告期内营收规模持续扩张，但2025年出现增收不增利现象。同时，公司因低研发、高毛利的经营特征，以及在大额分红后仍计划募资补充流动资金，引发市场对其财务逻辑和募资必要性的广泛讨论。
苏讯新材主营业务为金属包装材料的研发、生产与销售，产品涵盖镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等。财务数据显示，2023年至2025年，公司分别实现营收24.15亿元、29.82亿元、30.25亿元，净利润分别为14591.99万元、21817.52万元、20412.49万元。2025年，公司营收同比增长1.44％，但净利润同比下滑6.44％，呈现增收不增利态势。
业务结构方面，苏讯新材的境外收入占比逐年攀升。报告期内，公司境外销售收入分别为7.15亿元、12.38亿元、14.62亿元，占当期主营业务收入的比例从31.14％上升至51.93％，2025年境外收入已超过总营收的一半。公司在招股材料中提示，若相关国家和地区在政治经济形势、贸易政策、外汇结算等方面发生不利变化，可能对公司境外业务开展产生不利影响，进而导致整体经营业绩下滑。
盈利能力方面，苏讯新材的毛利率长期高于行业平均水平。报告期内，公司毛利率分别为10.51％、11.29％、10.89％，而同行可比公司平均值分别为9.1％、9.41％、8.66％。2025年，公司毛利率较同业均值高出2.23个百分点。与高毛利率形成对比的是，公司的研发投入持续低于同业。报告期内，苏讯新材研发费用率分别为1.6％、1.42％、1.09％，同行可比公司平均值分别为2.35％、2.28％、2.21％。在研发投入弱于同行的情况下维持高于行业的毛利水平，其商业逻辑的合理性有待公司进一步说明。
本次IPO，苏讯新材计划募集资金44669.69万元，用于金属材料生产线改扩建项目、研发中心及信息化建设项目及补充流动资金。其中，拟投入7800万元用于补充流动资金，占募资总额的17.46％。这一安排或与其短期偿债能力偏弱有关。报告期各期末，公司流动比率分别为1.2、1.35、1.34，同行可比公司平均值分别为1.95、2.4、1.87；速动比率分别为0.53、0.59、0.51，同行可比公司平均值分别为1.55、1.94、1.47，均显著低于行业平均水平。
从资金状况来看，2023年末至2025年末，苏讯新材货币资金分别为39957.04万元、27766.28万元、29437.57万元，短期借款分别为25619.45万元、25620.63万元、28969.9万元。尽管账面货币资金能覆盖短期借款，但公司呈现明显的“存贷双高”特征，资金配置情况令市场对其资金使用效率和债务设置的合理性产生疑问。
在短期偿债压力凸显的背景下，苏讯新材报告期内仍持续实施现金分红。各期现金分红金额分别为5113.93万元、2996.76万元、4960.51万元，合计达13071.2万元，超过本次7800万元的补流募资规模。一边存在较大短期偿债压力并持续大额分红，一边又计划通过IPO募资补充流动资金，二者之间的逻辑矛盾有待公司在上会时作出进一步解释。
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