壁仞科技、天数智芯、沐曦股份和摩尔线程近期陆续交出上市后的首份或最新半年报。四家国产GPU公司在同一时间窗口内集中披露业绩，为市场提供了观察这一赛道商业化进展的密集样本。从利润表来看，四家公司呈现出截然不同的面貌：壁仞营收增长近20倍但仍处亏损；天数智芯和沐曦已实现账面盈利，但利润中包含不能简单等同于主营经营改善的因素；摩尔线程距离账面盈亏平衡仅一步之遥，扣除非经常性损益后的净利润却仍然亏损。
表面上看，四家公司已经分成不同梯队。但进一步拆解利润表后，这种排序并不稳固。壁仞科技2026年上半财年实现收入12.36亿元，录得3.77亿元亏损，相比去年同期16.01亿元的亏损，亏损幅度收窄超过七成。然而，壁仞去年同期的亏损中约有10.11亿元来自与上市前融资安排有关的财务损益，并非主营经营产生。随着公司今年1月上市，相关赎回权终止，该项财务影响不再继续。按照非IFRS口径，调整后亏损由5.52亿元下降至3.37亿元，收窄约39％。上市前后的财务结构变化，放大了利润表上的改善幅度。
天数智芯上半年录得1.06亿元净利润，同比扭亏。但细看财报，1.06亿元净利润背后有一项远大于净利润本身的收益——上半年有7.60亿元收益来自所持上市公司股权升值，并非GPU业务本身赚来的现金。公司也明确表示，此次扭亏主要受这笔账面收益推动。从半年报来看，天数智芯通用GPU收入已明显放量，但仅从1.06亿元净利润这一数字本身，无法直接得出GPU主业已实现盈利的结论。
沐曦半年报中归母净利润达到6.12亿元，已从去年同期亏损转为盈利，但扣非后仍亏损4886万元，账面扭亏和扣非利润之间存在一定距离。摩尔线程则已逼近账面盈亏平衡，上半年归母净亏损仅1156万元，但扣非后亏损仍达1.51亿元。扣非后仍然亏损意味着公司的核心经营口径尚未同步转正。
四家公司在利润表上出现了一个值得注意的错位：壁仞的亏损看起来收窄得比可比口径更快；天数智芯和沐曦已实现账面盈利，但利润表中存在较大的非经常性或非主营因素；摩尔线程距离账面盈利只差一步，扣非后却仍然亏损。如果仅按照盈利、亏损给四家公司排序，很容易得到一个失真的答案。
多位二级市场研究人士在与雷峰网交流后表示，尽管他们对公司估值和股价的判断并不完全一致，却在一件事上高度接近：对于仍处于快速商业化阶段的国产GPU公司，当期净利润并不是最优先的定价变量。收入能否持续增长、订单质量如何、供给能不能支撑交付，以及这些预期是否已被股价提前交易，正在成为更重要的考题。随着可投资标的增加，市场开始从“有没有国产GPU可以买”，走向“谁的增长值得买”。
在收入维度之外，订单和供给正在成为观察国产GPU公司未来增长的关键指标。有二级市场分析师表示，进入头部互联网公司的采购体系，往往比运营商、地方智算中心等客户更具参考意义；供给端则需要进一步观察晶圆投片及产能保障、HBM采购和供应渠道等情况。这意味着，在收入开始高速增长之后，市场关心的问题已经不只是“卖了多少”，而是这些增长由什么支撑，又能持续多久。
以天数智芯为例，2026上半财年通用GPU产品收入达到9.16亿元。其中推理系列收入同比上升651.8％，达到6.54亿元，公司将这一增长归因于AI推理市场需求上升以及产品销量和售价提升。训练系列收入较去年同期增长38.0％，但由于增速远不及推理系列，其收入占比反而下降30.8个百分点至27.7％。收入结构的变化也直接影响了毛利率表现：公司通用GPU毛利率由50.3％下降至43.9％，财报将其归因于产品组合变化；而训练和推理两个产品系列各自的毛利率反而均有所提升。整体GPU毛利率下降，主要由收入结构向毛利率相对较低的推理产品倾斜所致。
壁仞的财报则提供了另一种观察未来的方式。上半年用于存货及服务的预付款从去年底的4.65亿元升至15.34亿元，同比增长230％，表明公司用于存货及相关服务的前置投入明显增加。但预付款和备货本身并不能直接等同于已经拿到订单，更不能提前计作未来收入。国产GPU进入收入放量阶段之后，已经发生的收入需要订单持续性来验证，订单又需要供给和交付能力才能最终兑现。
随着国产GPU上市公司数量增加，此前由稀缺性带来的定价溢价正在减弱，市场开始更多比较公司的成长性。对于仍处于商业化扩张期的国产GPU公司而言，主营业务收入能否持续增长，比利润的偶发性转正更值得关注。财报只是结果，市场交易的始终是预期。
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