10月28日，宇树科技披露2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入18.17亿元，同比增长55.71％；归属于上市公司股东的净利润3.87亿元，同比增长270.54％；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降18.78％。单季度来看，第三季度营收6.65亿元，同比增长69.93％；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37％；扣非净利润1.05亿元，同比下降17.42％。收入保持高速增长，利润端则出现明显承压，第三季度归母与扣非利润同步下滑，降幅与毛利率回落基本同步。
归母净利润的大幅增长主要受基数因素影响。2025年同期，公司确认员工激励平台增资相关股份支付，归母利润基数被明显压低。追溯口径下，2025年前三季度归母净利润约1.04亿元，扣非净利润约4.30亿元，非经常性损益扰动较大。2026年该笔一次性费用不再发生，归母利润同比高增更多体现为口径修复，并不能直接理解为主营盈利能力改善。相比之下，扣非净利润连续下滑，更能反映费用投放、价格竞争和产品结构变化对经营利润的挤压。
毛利率方面，前三季度宇树综合毛利率约54％，较上年同期下降约5.7个百分点；同期营业成本同比增长约77.9％，快于收入增速。人形机器人行业仍处于放量初期，低价机型、渠道扩张、海外交付和备货上升均对毛利形成压力。收入增长与毛利收缩同时发生，构成扣非利润下滑的直接原因。公司在季报中将研发和销售费用增加列为利润波动的重要原因。前三季度销售费用同比增长约202％，研发费用2.63亿元，同比增长191.48％；其中第三季度研发费用1.27亿元，同比增长249.58％，占当季营收的19.10％。尽管费用与备货同步上升，公司资金储备仍然充裕，季报显示货币资金为73.54亿元。
在财报发布前的半个月内，宇树进行了一轮密集的产品与生态信息发布。10月12日工博会期间，公司创始人王兴兴发布长文，称人形机器人仍处在长期曲线早期。10月21日，公司发布面向安保、应急救援等场景的H2-X人形机器人。10月22日世界物理AI大会上，宇树集中释放G1量产、开源模型UnifoLM-WLA-1.0、宇创计划及世界物理AI大赛等信息。上述动作落在扣非利润承压的财报窗口前后，将市场注意力从单季利润引向长期平台能力的意图较为明显。
产品结构上，宇树已基本完成从四足产品线向人形机器人的转型。2025年，人形机器人收入8.68亿元，占主营收入51.78％，首次超过四足机器人的6.98亿元。2026年半年报未再细分披露收入结构，但从前三季度营收增长55.71％、G1累计下线约1万至2万台、H2-X发布，以及研发费用大幅投向本体控制与具身智能模型来看，人形产品线已成为公司投入、交付和对外表达的重点。
人形机器人商业化结构的短板仍然存在。招股书及问询回复显示，人形机器人收入中科研教育场景占比一度达到73.6％，行业应用仅占9.01％，且集中在企业导览、智能制造试点、智能巡检等场景。王兴兴曾公开表示，机器人在工厂暂时不能大规模推广，瓶颈在效率和泛化能力，而非需求不足。宇树已能制造运动能力超越人类的机器人，但机器能否在开放产线中稳定替代人工，尚未得到充分验证。
模型侧投入是宇树下一阶段的重中之重。按招股书及路演口径，公司拟投向智能机器人模型研发项目的资金为20.22亿元，建设周期3年，在约35亿元研发类募投中规模最大。项目围绕“大脑”与“小脑”持续投入，建设多模态大模型训练与推理平台、感知与数据采集平台、实时控制与仿真平台，数据侧覆盖真实世界数据、低成本遥操作、自动标注和合成数据。三季报研发费用接近两倍的增长印证了该部分投入力度，但财报尚未拆分模型研发与硬件研发的具体比例。
资本市场层面，宇树股价在工博会结束后开始修复，10月22日至26日三个交易日累计涨幅超过30％。10月25日，摩根大通将宇树评级由低配上调至增持，目标价由300元上调至995元。10月28日三季报披露后，股价收涨8.74％，报695.90元，总市值约2815亿元。扣非利润下滑的报告发布后股价仍上涨，显示资金更看重稀缺性、产业催化与长期叙事，而非当季利润。公司在公告中同时提示估值风险：截至10月26日，宇树滚动市盈率465.22倍，对应行业均值38.54倍，并注明人形机器人仍处于商业化早期，存在估值回归风险。
整体来看，宇树当前以毛利率、扣非利润和现金流换取研发、生态与平台能力。转型是否完成，后续仍需观察行业应用收入能否提升、第四季度扣非利润能否修复，以及后续财报是否重新拆分收入结构。
该文观点仅代表作者本人，企服科学平台仅提供信息存储空间服务。
